华西证券-富春染织-605189-去年库存收益高基数导致Q1扣非净利下滑-220502

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事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.75/2.33/2.26亿元、同比增43.57%/105.39%/108.62%，收入符合预期、净利略超预期。

每10股派发现金红利2元。

2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.74/0.26/0.33亿元、同比增长44.02%/-32.72%/-13.64%，业绩低于预期，我们分析主要由于：（1）车间拆除重建导致非流动资产处置损益-959万元、扣非下降则主要由于去年棉价暴涨贡献库存收益导致高基数。

分析判断:21年量价齐升，22Q1受到产能利用率影响但价格稳定。

（1）分产品来看，2021年公司色纱/贸易纱/受托加工/其他收入分别为19.52/1.63/0.51/0.09亿元、同比增长43%/43%/52%/83%。

（2）分量价来看，2021年色纱产量/销量为6.61/6.48万吨，同比增长17%/20%，推出价格同比增长24%。

22Q1尽管棉纱价格下降，但公司产品价格基本保持稳定，我们分析主要由于客户担心降价影响交期、公司议价能力提升；由于疫情管控，我们估计公司产能利用率下降、估计在60%左右。

22Q1毛利率下降主要由于疫情影响产能利用率。

2021年公司毛利率为18.54%、同比增加3.27PCT，主要棉价上涨背景下色纱提价及库存收益贡献；2021年公司色纱/贸易纱/受托加工毛利率分别为18.72%/7.66%/35%，同比提升3.26/3.49/1.81PCT。

2021年净利率为10.71%，同比增长3.22PCT。

21年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.5/2.15/3.22/-0.31%，同比增长-0.19/-0.61/-0.73/-0.52pct。

2022Q1毛利率为14.58%，相较报告期初的18.54%增长了-3.96PCT，22Q1销售/管理/研发/财务费用率为别为0.44%/2.19%/3.76%/-0.34%,同比增长-0.25/-0.57/-0.19/-0.55PCT，22Q1存货进一步提升。

22Q1存货为4.65亿元、环比提升11%，我们估计一方面主要由于原材料备货，但库存期间缩短，另一方面公司减少了国外采购比例、控制了成本。

存货周转天数为72.22天、同比减少10.96天。

公司应收账款为0.26亿元、同比增加52.36%，平均应收账款周转天数为3.63天、同比减少1.31天。

投资建议我们分析，（1）短期来看，公司下游需求以快消品为主、受疫情影响需求只会延后、不会消除，因此订单相对有保证，疫情影响短期产能利用率，但后期有望通过加班赶工，预计自Q2开始毛利率恢复。

（2）中期来看，公司产能持续快速扩张：3万吨募投项目建成后，总产能达到7.2万吨，今年将全部建成投产；智能纺纱项目第一个车间2万吨计划今年国庆节前后投产，第二车间计划明年中期投产；纤维染色项目预计明年春节前后部分投产；荆州生产基地计划第一个车间（2万吨）今年12月投产，第2、3个车间计划明年5月和10月投产。

（3）长期来看公司持续抢占市场份额，并将下游客户拓展至毛巾、家纺、色织布等。

公司2月16日公告公开发行可转债预案，募集资金不超过5.7亿元，4月22日已获证监会核准批复。

维持22/23年收入预测为28.09/38.56亿元，新增24年收入预测为50.77亿元，维持22/23年归母净利润预测为2.47/3.39亿元，新增24年归母净利预测为4.51亿元，维持22/23年EPS预测为1.98/2.72元，新增24年EPS预测为3.61元，2022年4月29日股价19.3元对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级。