国信证券-三旺通信-688618-财报点评：战略投入初显成效，一季度业绩表现亮眼-220503

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2021年归母净利润小幅下降，22年一季度业绩亮眼。

公司21年实现营收2.54亿元（+21.4%），归母净利润6042万元（-6.2%）。

归母净利润下降主要系公司在营销和研发侧投入加大，以及上游原材料价格上涨所致。

公司22年Q1实现营收5452万元（+40.5%），归母净利润855万元（+48.1%）。

前期公司加大战略投入成效初显。

各行业应用持续突破，产品结构不断完善。

受益于工业互联网行业景气发展，21年公司在智能制造/智慧矿山/电力及新能源/智慧城市领域的营收同比增长分别为77.1%/19.9%/18.3%/21.4%。

分产品看，工业以太网交换机和设备联网产品分别增长2600万（+16.9%）和855万（+37.5%），保持稳健；新布局的5G、Wifi6等无线新品加速落地，无线产品收入同比增长68.2%，后续有望帮助公司突破更多应用场景。

加大战略投入，净利润短期受到影响，长期有望厚积薄发。

21年公司研发费用/管理费用/销售费用同比分别增长45.7%/60.3%/38.4%，主要原因是扩大了研发人员、管理人员团队和加大了营销网络建设投入。

受到上游原材料价格上涨影响，毛利率同比下降4.5pct。

综上，21年公司归母净利润有所下降，但长期看加大战略投入有助于后续持续增长。

22年Q1公司收入同比增长40.5%，规模效应逐步释放，三项费用率同比下降7.15pct。

同时公司增加战略备货支出，22年Q1存货为8698万元，环比继续提升。

新产品和新平台布局助力公司加速发展。

公司是较早布局TSN技术的国内企业，有望受益于设备升级带来的量价齐升红利。

同时公司在上海的基地将于今年完成建设投产，新基地专注于研发工业互联网平台解决方案，将助公司业绩实现新突破。

风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；疫情影响加剧。

投资建议：考虑到上游原材料价格和疫情等不确定性因素，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.15/1.48亿元（原预测分别为0.95/1.34/1.79亿元），对应PE分别为21.9/16.2/12.6x。

公司有望在新基地产品投产及国产替代背景下实现高速增长，维持“买入”评级。