华西证券-千味央厨-001215-业绩稳健增长，深耕餐饮供应链-220501

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事件概述公司2021年实现营业收入12.74亿元，同比+34.89%；归母净利润0.88亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+47.14%；EPS1.25元。

22年一季度实现营业收入3.48亿元，同比+20.17%；归母净利润0.29亿元，同比+44.78%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%。

分析判断:大单品高成长，直营经销齐发力公司21年收入高增34.9%，既得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，更重要的是公司不断修炼内功，提升客户服务能力，打造了油条、蒸煎饺等大单品，并不断丰富产品供应。

分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为6.60/2.23/2.56/1.30亿元，分别同比+26.66%/+19.10%/+39.20%/+162.11%，各细分品类均有不错增长，其中油条/蒸煎饺/面点类等大单品销售额分别同比+34.65%/+167.87%/+29.98%，蒸煎饺得益于公司加大研发和推广力度，实现翻倍以上增长；另外公司21年预制菜收入1400余万，同比+34.35%，未来将持续探索布局预制菜领域。

分销模式来看，公司直营/经销收入分别为5.11/7.59亿元，分别同比+51.62%/+25.35%，直营渠道与核心客户建立长期合作的同盟关系，百胜中国、海底捞、华莱士等大B客户均有不错成长；并不断开发新客户，21年将一些成长性较好、发展潜力大的餐饮企业纳入管理体系，大客户数量增加至168家，同比+93.1%；公司经销渠道主要覆盖中小餐饮客户，经销商数量达到968个，重点布局发展早餐、团餐和外卖等场景的客户，经销业务随着经销商数量增长和销售网络扩张，规模持续增加。

分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+21.01%/+41.76%，现有经销商508/460个，后续随着芜湖产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。

22Q1公司继续维持稳健增长，虽然疫情有所影响，我们认为得益于公司极强的客户服务能力和抗风险能力，同时不断开发新客户，蒸煎饺、烘焙等产品放量，收入实现了20.2%的不错增长。

毛利率提升推动主业盈利提升，扣非归母净利润高增成本端来看，公司21年毛利率为22.36%，同比+0.65pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格上涨较多，但猪肉价格回落较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。

费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%/0.38%，分别较去年同期+0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，费用端整体变化不大，经营稳健。

其他收益项目中，因收到政府补助减少使得其他收益由2576万元降至140万元，对利润有所影响。

综合来看，不考虑非经常性损益，公司主业经营受益于毛利率提升以及费用率稳健，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比高增47.14%，主业盈利能力稳步提升；受政府补助减少影响归母净利润同比增长15.51%。

22Q1延续21年趋势，毛利率提升0.41pct，费用端基本平稳，政府补助增加使得归母净利润高增44.7%，主业扣非归母净利润增长24.16%，净利率提升1.35pct至8.1%。