安信证券-人瑞人才-6919.HK-短期业绩仍有承压，收并购开拓数字化外包市场-220502

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■公司发布2021年报：1）2021年：实现营收47.39亿元/YoY+67.5%（处于此前业绩预告区间的上端），归母净利润1.02亿元/-44.33%，主要系公司2021年下半年一名大客户合约调整。

2）现金流：经营活动现金流净额-0.89亿元/YoY-157.8%，主要因为部分新签的综合灵活用工战略客户给予信用期，导致贸易应收款项余额增加，以及2021年6月开始实施员工购房借款计划等。

■灵工收入持续高增，受大客户事件影响毛利率有所下滑，但系统平台持续优化带动灵工管理效率持续提升。

1）灵活用工业务（占比整体营收97.50%/+1.10pct）实现收入46.22亿元/YoY+97.5%。

灵活用工员工流失率下降1.6pct至2021年的约7.4%，人均管理综合灵活用工人数提升14%至265人，得益于公司对系统平台的持续优化及数据分析的投入，加强了专业招聘及综合灵活用工项目管理流程的标淮化。

截至21年末，公司灵活用工员工人数50447人/YoY+30.6%；毛利率达4.5%/-3.4pct，主要系大客户合约调整所致，及2021年下半年政策调整对线上教育行业的冲击导致公司在该行业客户用工需求及服务溢价受到较大影响。

2）专业招聘业务（占比整体营收1.9%/-0.5pct）实现收入0.90亿元/YoY+29.9%，毛利率为28.3%/-11.3pct，主要线上教育行业客户受冲击明显以及设立了新的服务地点、招聘交付中心导致的招聘成本上升。

3）其他人力资源解决方案（占比整体营收0.6%/-0.6pct）实现收入0.27亿元/YoY-20.6%；毛利率为70.3%/-15.1pct，主要系2021年部分新签约的劳务派遣合同向客户收取的服务费包含派遣员工的福利费所致。

■大客户合约调整及在线教育等行业需求收缩影响，盈利能力短期有所承压。

1）整体毛利率：5.3%/-4.3pct，主要系大客户合约调整及政策对线上教育行业的冲击以及互联网行业需求明显减少所致；2）费用率：销售费用率1.4%/-0.5pct，销售费用的增加主要系对人才库的投入所致；研发费用率0.38%/-0.11pct，管理费用率2.1%/-0.5pct。

3）净利率：2.16%/-4.3pct。

■展望2021年：1）行业层面，数字化外包市场前景向好：根据灼识谘询报告，信息技术及数字化服务外包市场规模巨大，预计到2025年将突破人民币一万亿元的市场规模，预计2021年至2026年中国信息技术及数字化服务外包行业年複合增长率约13.4%，发展前景广阔。

2）公司层面，打造数字化人力资源生态链：2021年公司陆续与迅腾集团、库茂机器人、中国科教达成合作，持续探索基于产教融合的方式建立人才生态链，接下来还计划通过战略合作或投资的方式与信息技术、物联网等领域的产教融合企业、高等院校或职业培训机构开展合作，进一步打造人力资源生态链。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.0港元。

预计2022-23年的整体收入分别为47.42、60.79亿元，对应增速+0.06%/+28.19%/；归母净利润为1.25、1.62亿元，增速为+22.8%、29.7%。

给予买入-A的投资评级。

■风险提示：新冠肺炎影响，行业竞争加剧，人工成本上升，宏观经济波动等。