华安证券-传媒行业周报：腾讯音乐反垄断处罚落地，K12教培监管意见出台-210726

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市场表现上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为0.31%、0.38%、1.08%、-2.76%。

上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：*ST众应、*ST长动、宣亚国际、力盛赛车、*ST当代、中文传媒、电广传媒、迅游科技、贵广网络、利欧股份。

上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：*ST数知、捷成股份、*ST游久、*ST嘉信、ST龙韵、紫天科技、盛天网络、中广天择、*ST天润、中青宝。

主要观点和投资建议腾讯音乐反垄断处罚落地，K12教培监管意见出台7月24日，国家市场监督管理总局对腾讯控股做出责令解除网络音乐独家版权等处罚。

行政处罚书中显示，2016年7月，腾讯以QQ音乐业务投入中国音乐集团（CMC），获得其61.64%的股权，取得对中国音乐集团的单独控制权。

整合后的中国音乐集团更名为腾讯音乐娱乐集团（TME），2018年底于纽交所上市，其曲库和独家资源的市占率均超过80%，构成违法实施的经营者集中，且可能具有排除、限制竞争的效果，因此对其处以行政处罚。

主要包括：第一，责令腾讯及关联公司采取三十日内解除独家音乐版权；第二，停止高额预付金等版权费用支付方式；第三，无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件等恢复市场竞争状态等。

对于国内在线音乐行业，从成本端来看，此次反垄断处罚将使音乐版权费用回归合理区间，进而降低公司营业成本，长期有利于行业健康发展；从收入端来看，对于头部在线音乐平台而言，由于独家音乐版权的流失，在线音乐业务或因会员规模和用户使用时长的下降而受到影响，但对于以内容社区、直播等为基础的社交娱乐业务影响有限。

自2018年各大平台实现大部分曲库互通以来，在线音乐平台开始积极探索音乐版权之外的多维度方式，以争取活跃用户规模及使用时长，其中包括网易云音乐的社区化、独立制作人孵化，腾讯音乐的直播、长音频等，进而衍生出广告、直播等多元化的变现方式。

2020年，社交娱乐服务占腾讯音乐、网易云音乐的营收比重已分别增至66.9%、46.4%，成为公司营收增长的重要驱动力。

此次反垄断处罚后，在线音乐平台的竞争焦点将从版权之争进一步转移至平台社区化、内容多元化，从而提升用户规模及使用时长，探索更为多元的商业化方式。

此外，7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，对义务教育阶段的校外培训机构数量、培训时间等进行了严格规定，要求现有学科类培训机构公示其收费项目和标准、统一登记为为非营利性机构，并严禁其资本化。

我们认为，K12学科类培训机构将迎来长期强监管，或在经营层面受到冲击；而素质教育、民办高教、职教培训、智慧教育系统等非K12学科类细分行业受该政策影响有限。

风险提示在线音乐娱乐行业增速放缓的风险，行业竞争加剧的风险；教育行业监管政策的不确定性风险。