天风证券-杭可科技-688006-盈利能力修复，海外布局+产能释放持续加码-220503

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件1：公司公布2021年年报，全年营业收入增长66.35%，归母净利润增长-36.79%：1）2021年公司实现营收24.83亿元，同比+66.35%，Q4实现营收7.22亿元，同比+56.06%；2）全年实现归母净利润2.35亿元，同比-36.79%，Q4实现归母净利润-0.03亿元，同比-104.58%；3）全年实现扣非净利润1.66亿元，同比-47.94%，Q4实现扣非净利润-0.36亿元，同比-154.12%；4）全年公司经营性现金流净额4.82亿元，同比+64.77%。

拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：全年充放电设备、其他设备、配件三大产品线分别实现销售收入18.16/6.09/0.30亿元，同比分别增长64.31%/78.37%/31.34%，毛利率分别为26.60%/21.71%/53.56%，较去年同比-21.81pct/-19.40pct/-17.38pct，公司主营业务业绩稳步增长，助力公司高质量发展。

市场竞争激烈叠加原材料涨价、海外客户扩产放缓等因素，盈利能力下滑明显：全年公司毛利率为26.25%，同比-22.19pct，Q4毛利率为16.83%，同比-30.09pct；全年净利率为9.47%，同比-15.44pct，Q4净利率为-0.41%，同比-14.3pct；但21年公司费用管控能力较好，公司21年费用率为17.04%，同比下降3.19pct，Q4费用率为19.11%，同比下降4.54pct，其中21年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/8.11%/5.29%/1.71%，同比分别变动-2.51pct/-1.42pct/-1.65pct/+2.39pct。

事件2：公司发布2022年一季报，一季度业绩表现亮眼，2022Q1公司实现营收7.97亿元，同比+155.40%；实现归母净利润0.94亿元，同比+80.17%；实现扣非归母净利0.86亿元，同比+86.73%；毛利率为30.30%，同比-9.45pct；净利率为11.76%，同比-4.91pct；公司一季度费用管控能力较好，2022Q1费用率为18.83%，同比下降9.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.03%/10.24%/4.62%/0.94%，同比分别变动-1.67pct/-2.13pct/-3.48pct/-1.93pct。

积极开拓国内外市场，践行“两条腿走路”战略：2021年度新冠疫情的影响持续，海外客户扩产仍旧不及预期，公司根据经济形势及市场情况，国内、海外市场并重；2021年公司成功中标韩国SK美国工厂项目，实现设备大批量出口美国的突破，为后期美国市场的开拓提供了经验积累和树立了标杆，对公司在美国市场的开拓具有里程碑式的意义；在继续维护海外客户的同时也积极开拓和维护国内头部客户，与亿纬锂能、比亚迪、国轩高科等优秀电池企业合作更加深入。

不断加强研发投入，积极推进新产品研发：公司始终以技术创新为发展动力，不断加强研发投入；公司成立技术中心，从事基础技术的研发和底层架构的搭建，成立产品中心，面向具体的客户需求分产品有针对性的研发；2021年公司研发人员新增294人，达881人，占公司总人数的25.73%；研发费用13,127.21万元，较上一年度增长26.75%；公司始终以解决客户需求为导向，紧跟一线客户并及时满足客户产品和技术升级的需求，2021年获得的研发成果主要体现在化成分容设备的更新换代，新一代4680大圆柱电池和方形电池充放电设备产品开发成功。

盈利预测：考虑到市场竞争情况以及海外客户扩产放缓，我们预计2022-2024年归母净利润分别为6.42亿（前值6.97亿）、8.35亿（前值11.05亿）、10.96亿，对应PE分别为27.58/21.20/16.14X，维持买入评级。

风险提示：技术和产品替代的风险、客户集中度较高的风险、动力锂电池生产商客户开拓不利的风险等。