中银国际-欣贺股份-003016-提质增效驱动线下内生增长，线上表现亮眼-220502

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公司2022年4月22日发布2021年公司年报和2022年Q1季报，2021年公司实现收入21.02亿元，同比增长14.66%，归母净利润2.87亿元，同比增长61.07%。

2022Q1公司实现收入5.04亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.62亿元，同比下降34.29%。

公司内生增长显著，维持买入评级。

支撑评级的要点线下门店提质增效，单店增长显著，线上在持续投入下维持高增长。

2021年公司实现收入21.02亿元，同比增长14.66%，归母净利润2.87亿元，同比增长61.07%。

线下方面，公司持续进行门店选址和门店形象改善，注重提质增效带来的内生增长，2021年门店数量缩减28家至496家(其中直营/分销分别净关闭12/16家至407/89家)，品牌形象和服务升级拉动单店收入增长17.89%至318.40万元(其中直营/分销分别提升13.36%/58.53%至359.57/130.13万元)，线下收入增长11.59%至15.79亿元。

未来随着门店质量进一步优化，有望延续较好增长。

线上方面，公司持续加大线上投入，积极布局多平台，取得较好成效，实现收入4.90亿元，同比增长23.29%。

受局部疫情影响，2022Q1公司业绩有所波动，实现收入5.04亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.62亿元，同比下降34.29%。

控费取得较好成效，净利率提升显著，存货周转大幅优化。

2021全年，销售费用率同比下降2.78pct至42.29%，控费效果较好，净利率大幅增长3.94pct至13.66%。

公司持续深化柔性供应链管理，存货周转效率不断优化，2022Q1存货周转天数同比减少51天至342天，运营管理能力提升。

深耕高端女装市场，不断加强品牌优势，优化渠道建设，未来有望持续较好增长。

公司坚持自主研发设计，保持稳定的研发投入，持续提升产品的核心竞争力和生命力，以实现品牌升华与产品迭代。

线下方面，公司不断推进直营化改革。

线上方面，公司积极布局多平台，加大拓展力度，通过优化信息系统、强化供应链体系建设，拉动业绩增长。

估值当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为0.70元、0.86元、1.00元；市盈率分别为12倍、9倍、8倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。