英大证券-2022年3月宏观经济月报：努力实现全年经济社会发展预期目标，5月是发力稳增长的关键“时间窗口”-220503

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3月制造业PMI与非制造业PMI双双滑至荣枯线之下，且均远弱于季节性；3月新订单时隔1个月再次跌至荣枯线之下，且创近5个月新低，表明我国内需出现恶化；3月新出口订单创近5个月新低，但是外需依旧面临来自价格方面的支撑；3月生产远弱于季节性，主因疫情冲击以及预期转弱；俄乌冲突推升国际油价，进而拉动大宗商品价格，受此影响，3月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均创近5个月新高，预计3月PPI环比较2月上行，但是3月PPI当月同比大概率较2月下行；3月PMI就业数据总体表现不佳，预计3月城镇调查失业率可能突破5.50%的区间上限，在此背景下，中央大概率加大“稳增长”力度。

疫情全方位冲击我国经济社会生活，包括生产端与需求端，是当前我国宏观经济的主要矛盾，429政治局会议对此高度重视；中央始终坚持实现“5.50%左右”的GDP增速目标这一“初心”，5月是稳增长的关键“时间窗口”；在“要加大宏观政策调节力度”的背景下，2季度宏观政策宽松力度大概率超1季度，财政政策发力可能比货币政策发力更合适；在中央财经委员会第11次会议提出“主动担责、积极作为”的背景下，预计第六次全国金融工作会议大概率淡化“地方政府债务终身问责制”；资金与预期是制约房地产投资增速的关键所在，房地产投资增速必须企稳以助力“5.50%左右”GDP增速目标；国际油价大概率在下半年承压并小幅下行，不排除国际粮食价格跟随这一趋势的可能。

3月CPI当月同比为1.50%，高于预期0.20个百分点，较前值大幅上行0.60个百分点，猪肉CPI与交通工具用燃料CPI在边际意义上拉升3月CPI当月同比，而新冠疫情恶化导致道路管制，是3月CPI当月同比超预期上行的主因；3月能繁母猪存栏量居于历史相对高位，预计2季度猪肉价格难以大幅上行，但是在基数效应下，4-6月猪肉CPI当月同比大概率稳步上行；在“三分法”的视角下，4月CPI当月同比大概率在3月的基础上小幅波动；主要在基数与翘尾双重利空作用下，叠加大宗商品价格冲高回落，4月PPI当月同比大概率在3月的基础上下行，且大概率进入“7”时代；4月化工原料类、纺织原料类PPIRM大概率下行，预计国际油价大幅上行概率较低，在中期大概率下行。

PPI累计同比位于历史相对高位，工业企业营业收入利润率较2月边际好转，以及2021年同期基数下行较大幅度，共同推升3月工业企业利润总额累计同比；换个角度看，制造业费用累计值下行是3月工业企业利润总额累计同比上行的主因，与此同时，采矿业是3月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量；煤炭开采和洗选业利润总额累计同比连续10个月录得三位数增长；国有及国有控股企业利润增速韧性十足，与2021年上游原材料价格持续大幅上行密不可分，而外商及港澳台商企业表现则十分疲弱；3月工业企业资产负债率创2020年12月以来高点，总体上看，工业企业资产负债率与工业企业利润总额累计同比呈弱负相关关系；短期内工业企业还处于被动补库存阶段，后期将向主动去库存阶段转换。

1季度例会对外部环境的判断是“更趋复杂严峻和不确定”，主因地缘政治冲突升级，国内疫情发生频次有所增多；进入3月国内外突发因素超出预期，我国宏观经济运行面临更大不确定性和挑战；329国常会指出要“坚定信心，咬定目标不放松”，旗帜鲜明地表达了实现“5.50%左右”GDP增速目标的信心与决心；有效投资是实现GDP增速预期目标的关键，基建投资则是重中之重，基建投资的重点是传统基建投资，水利工程尤为重要；1季度例会维持货币政策“灵活适度”主基调，预计2季度宽松力度大概率超1季度；首套房贷利率大概率向下突破5.22%，2023年扩大房地产税改革试点城市概率较低。