民生证券-上声电子-688533-2021年年报及2022一季报点评：车载功放、AVAS加速放量，开启公司新一轮成长期-220503

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事件概述：2022年4月27日/30日，公司分别发布2021年年报/22年一季报，21年营收13.02亿元，同比+19.66%，归母净利0.61亿元，同比-19.67%；22Q1营收3.68亿元，同比+17.47%，归母净利0.13亿元，同比-42.26%。

传统业务稳定增长，新业务加速放量，助力公司营收高增长。

公司21年实现营收13.02亿元，同比+19.66%，22Q1营收3.68亿元，同比+17.47%，符合我们此前预期。

分业务来看，1）传统车载扬声器业务：21年车载扬声器实现营收11.4亿元，同比+12.9%，销量6000万件，同比+3.9%，单价提升至19元/件，同比+9%，量价齐升助力公司车载扬声器全球市占率进一步提升(2019-2021年全球市占率分别为12.1%/12.6%/12.9%)；2、新业务：公司21年车载功放/VAVS实现营收0.82/0.26亿元，同比增速为109.63%/113.79%，其中车载功放档次单价提升至724元/件，同比+5%。

新业务占营收比8.3%，同比+70.74%，新业务放量加速公司产品结构优化，助力公司营收持续高增长。

利润端短期承压，高研发费用助力公司产品升级。

公司21年实现归母净利0.61亿元，同比-19.67%；22Q1归母净利0.13亿元，同比-42.26%。

利润端承压，主要系：1）外部扰动拉低公司毛利率：上游稀土、大宗金属商品、塑料粒子等原材料价格上涨及出口运费上涨导致2021年公司毛利率同比下滑1.96Pcts；2）强研发拔高公司费用率：随着公司获项目定点增多以及产品、技术开发力度加大，公司研发团队不断扩充，研发人员占公司总人数比达11.9%，同比+1.64Pcts，同时研发人员平均薪酬达19.56万元，同比增长近3万元。

公司21年研发费用投入0.88亿元，研发费用率为6.8%，同比+1.15Pcts，整体四费费用率为21.1%，同比+0.6Pcts。

研发费用持续增长，加速产品向上升级，提升公司核心竞争力。

全产业链布局声学产品，新产品量价齐升打开公司成长空间。

受益于用户对音质的要求的提升以及新能源相关法规的要求，车载功放与AVAS产品渗透率快速提升，单车价值量超过1000元，较车载扬声器有数倍提升空间。

公司以现有的客户结构为基础，持续推进新产品快速渗透，目前已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新能源车企配套体系，新产品持续放量。

随着未来增量业务量价齐升，有望显著打开公司成长空间。

投资建议：公司新业务持续放量，我们上调2022-2023年营收/归母净利，并引入2024年营收/归母净利，预计公司2022-2024年营收分别为19.75/28.85/35.37亿元，归母净利分别为1.48/2.42/3.40亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为46/28/20倍。

新业务助力公司实现量价齐升，作为汽车声学产品龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。