天风证券-中教控股-0839.HK-新校区建成扩容，湾区发展红利显著-220503

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FY22H1收入23.51亿元，同比增长28.9%FY22H1公司收入23.51亿元，同比增长28.9%，增长反映了学生对公司提供的优质教育的强劲需求，且公司扩张策略行之有效。

公司拥高等教育分部、职业教育分部、国际教育分部三个主要业务分部，具体来看：高等教育分部收入19.46亿元（占总82.8%，+8.8pct），同比增长44.2%。

高等职业教育机构的收入大幅增长主要系现有高等教育机构的在校生人数及学费的内生增长，以及新增一所高等职业教育机构（即成都锦城学院，于2021年9月1日成为公司并表附属实体）所带动。

职业教育分部收入3.30亿元（占总14.1%，-5.6pct），同比减少7.9%。

中等职业教育分部的收入减少主要系新冠肺炎爆发的预防措施及社交限制导致部分地区的招生工作暂时受到影响。

伴随相关地区的限制逐步解除，中等职业教育分部的招生工作有望恢复正常。

国际教育分部收入0.74亿元（占总3.1%，-3.2pct），同比减少35.7%。

国际教育分部的收入减少主要系新冠肺炎疫情导致澳大利亚入境限制，进而导致新招生人数减少以及澳元兑人民币贬值所致。

由于入境限制已于2022年2月取消，预期FY22H2新生人数将有大幅增长。

FY22H1公司毛利10.8亿元，同比增长29.3%；毛利率59.3%，同比+0.2pct，若以相同基准比较，调整后毛利率为60.0%，同比+0.3pct，反映运营效率进一步提升。

FY22H1销售费率3.1%，同比减少1.6pct；行政费率15.9%，同比+4.4pct。

具体来看：行政开支3.73亿元，同比增长78.9%，主要系学生人数增长、新增一所学校及确认购股权计划下以股份为基础的付款所致。

FY22H1经调整净利润为9.09亿元，同比增长20.1%；经调整EBITDA为14.07亿元，同比增长27.8%；经调整净资产收益率（ROE）为15%。

截至2022年2月28日，公司现金储备为50.47亿元，较期初基本持平，现金充裕。

2022年4月28日，公司董事会决定启动股份购回授权，拟以最高总金额5亿元人民币在公开市场回购不超过公司于2022年2月22日已发行股份总数10%的股份。

截至2022年2月28日，公司学校数目为14所，较FY21末增加1所。

目前在校生总人数约为30.90万人，较21年同期增长23.4%。

具体来看，高等教育分部在校生人数25.04万人，同比增长36.5%，主要系现有学校及新学区的学生人数内生增长和新加入公司学校学生数导致；职业教育分部在校生人数5.59万人，同比减少12.3%；国际教育分部在校生人数2782人，同比减少14.2%。

维持买入评级。

我们预计公司FY22-24年收入分别为44.0、58.0、68.5亿人民币，经调整归母净利分别19.4、24.2、29.5亿人民币，对应EPS为分别为0.81、1.01、1.24元人民币/股，PE分别为7.07、5.67、4.65x。

风险提示：招生不及预期；并购不及预期；局部地区疫情反复等风险。