国盛证券-银行业22Q1综述：未来哪些银行业绩可持续高增长？-220503

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一、Q1行业业绩概览：业绩增速恢复常态，资产质量指标仍在稳步改善。

1、业绩增速恢复常态：Q1上市银行整体营收、PPOP、归母净利润增速分别为5.6%、3.6%、8.6%，环比21A增速分别下降2.3pc、1.9pc、4.0pc。

整体来看，规模高增长驱动营收增长，拨备少提释放利润。

1）营收端，A、“宽信用”下，银行大力支持实体经济发展，规模提升，支撑利息净收入增速5.2%，环比21A增速略升0.5pc（主要是大行规模增长且息差相对稳定，增速回升，而其他三类中小银行增速均下行）。

B、资本市场波动剧烈，财富管理业务有一定压力；消费较弱，银行卡业务也较为疲软，Q1上市银行手续费及佣金净收入增速为3.5%，环比21A增速下降4.7pc。

C、其他非息收入增速11.2%（投资收益+公允价值变动损益+汇兑净收益），环比下行20.3pc。

或主因Q1市场利率触底回升（10年期国债收益率从年初2.68%的阶段性低点回升至2.8%以上）。

2）利润端：Q1上市银行计提拨备3958亿元，同比减少1%（主要是国有大行仍在加大计提，三类中小行仍在减少计提释放利润），而去年全年少提3.73%，基数效应消失后，利润增速回归常态。

2、资产质量：各项指标仍处于改善通道。

1）不良、关注率稳步下降：3月末为1.33%，较上年末继续下降2bps；32家披露关注类贷款的银行中，仅有7家上升，与部分房地产客户风险上升、疫情对零售业务影响等因素有关，其余仍在稳步改善。

2）拨备继续夯实。

拨备覆盖率（241%）较上年末继续上升3pc，拨贷比（3.19%）基本持平。

17年以来，银行业累计核销不良贷款约5.1万亿（社融口径），接近当前贷款规模的2.7%，累计处置不良资产12万亿，存量包袱不断出清，不良认定非常严格（不良/逾期已经超过100%），当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”。

对于优质上市银行来说，其出清节奏更早，新增风险相对有限，有能力通过核销处置化解，这也是当前部分领域风险暴露，但优质银行业绩增速仍保持相对稳健的原因。

二、一季报行业经营关注点：1、规模：Q1规模增速回升，贷款以对公支撑为主，零售相对较弱。

“稳增长”发力叠加开门红蓄力，银行一季度规模高增长。

一季度末，42家上市银行总资产规模237.56万亿（占行业总体比例大约在85%左右），较上年末增长4.8%，同比增速回升至8.7%，成为Q1银行业绩的最重要支撑。

贷款方面，规模较上年末增长4.74%，基本和总资产增速持平，其中，国有大行和城商行增速分别为5.27%和5.33%。

而股份行和农商行增速仅为3.28%和4.01%。

其中城、农商行非常分化，长三角区域银行、成都银行增速可达到7%左右甚至更高的水平。

结构上，33家披露细节数据的上市银行整体来看，一季度新增信贷中，仅有15%投向了零售贷款，与行业趋势基本一致。

Q1一般为零售淡季，但今年仍弱于历史同期，近5年，除了2020年Q1疫情影响零售新增占比下降至16.5%，剩余年份基本在30%以上。

其中，7家银行零售贷款净减少，主要与房地产市场疲软按揭需求不足、宏观经济下行叠加疫情冲击，居民消费较弱等因素有关，预计下半年将有所恢复。

对公方面，新增投放主要以基建、制造业、战略新兴产业、绿色金融等领域为主。

存款方面，3月末，上市银行存款规模较上年末增长7%，其中，国有大行和城商行增速为7.57%和8.33%，表现较好，而股份行和农商行增速仅为4.77%和6.33%。

2、净息差：Q1仍有下行，主要是资产端拖累。

披露息差的22家上市银行中，14家银行净息差仍较21A有所下降，1家持平，这与我们根据期初期末口径测算的数据趋势基本一致，预计息差下行主要受资产端收益率下行拖累，影响因素包括：LPR下调、贷款仍在重定价、高收益的零售贷款需求疲软、信贷需求整体较弱的情况下低收益的短贷和票据占比较多等等。

息差提升的银行（建行、招行、平安、宁波、常熟、江阴、紫金）主要通过资负结构优化使得贷款利率企稳、有效把控负债成本、ABS转回一次性因素等驱动。

展望22年，净息差虽有下行压力，但仍有积极因素，比如降准、存款自律定价机制改革、监管鼓励部分中小行存款利率浮动加点上限下调10bps左右等，预计下降幅度相对有限。

3、资产质量：地产不良仍在提升；疫情影响下，信用卡等领域出现波动。

1）房地产：自从去年下半年以来，行业风险逐步暴露，到22Q1，房地产行业的不良率仍在提升。

以披露数据最全的招商银行和平安银行为例，表内对公房地产不良率分别为2.57%和0.45%，较上年末提升1.18pc和0.23pc。

从规模上看，已经在积极控制相关敞口。

3月末，2家银行对公全口径规模（实有及或有信贷、债券投资、非标投资等）分别为5175亿元和3455亿元，规模较上年末仅上涨1%左右，占总资产比例分别5.5%和6.75%，较上年末均有下降。

而两家银行均在缩减不承担信用风险的业务规模（理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等），分别下降至3784亿元和1199亿元，占总资产比例也降至4.02%和2.34%。

据招行业绩会判断，预计行业风险仍逐步暴露，大概率今年年内见顶，但考虑到其3月末房地产拨贷比已经提升至10%以上，较上年末提升2pc，是全行拨贷比的2倍以上。

拨备池（信贷+非信贷）总体超过3000亿，拨备覆盖率超过460%，公司具有非常强的风险抵御能力。

2）零售（信用卡等）：今年国内疫情多点散发，对个体经营及居民就业和收入均造成较大影响，零售、尤其是信用卡风险阶段性上升。

以披露数据最全的招商银行为例，一季度信用卡不良率较上年末上升7bps至1.72%，除疫情影响外，还有逾期认定时点调整、执行逾期60天以上贷款下调不良等政策影响。

但参考2020年，预计疫情影响仅为短期冲击，20Q1招商银行信用卡不良率曾提升到1.89%的阶段性高点，随后逐步回落。

目前，招行入催指标、下迁率、滚动率等都较为稳定。

这两年，不仅是招行，其他银行也在努力调整信用卡业务发展思路，比如完善消费场景、加大培育优质客群（如客户质量上浮至年轻化、高收入群体）、以及加大汽车分期等订单类产品的投放等。

疫情影响固然存在，后续可能带来不良生成的进一步提升，但考虑到信用卡客群和业务结构、风控模型等已经进一步优化，预计2022年信用卡受到的影响将好于2020年。

4、财富管理：资本市场波动对基金代销等业务有一定影响，但存款和理财形成较好支撑，多元化结构带来一定韧性。

一季度，共有7家披露AUM数据的银行实现稳步增长。

其中，招商银行在基数较大的情况下，AUM继续稳步增长5.39%至11.34万亿元；南京银行和杭州银行增速最高，较上年末增长7.94%和7.68%，体量也相对较小，仅为5000-6000亿左右。

结构上，大部分银行增量贡献以存款贡献为主，邮储银行、民生银行、南京银存款规模增量占AUM增量的80%以上。

杭州银行理财增量对AUM增量贡献超过存款，理财发展较好；中信银行理财和存款规模增量贡献差不多，均处于较好水平。

而由于资本市场波动加剧，大部分银行非货币公募基金保有规模相比上年末净减少，成为拖累项，南京银行和杭州银行起步较晚，规模相对较低（160亿和472亿），在财富管理业务推进下，基金保有量实现提升，好于同业。

值得注意地是，招商银行和平安银行的存款+理财增量占AUM增量比例仅为32.2%和43.5%，而基金保有规模净减少，预计其他增量贡献包括代销的他行理财、代销保险、三方存管的股票市值等，多元化结构使得两家AUM仍有较强韧性，AUM规模增长均在5%以上。

三、未来哪些银行业绩可持续高增长？国有大行—邮储银行：22Q1营收、PPOP、利润分别增长10.1%、10.5%、17.8%，远超市场预期，展望2022年，仍有望持续改善。

1、内部管理：激励机制更加市场化、持续推进系统集约化改革。

21年从总行到分行建立绩效与激励挂钩的考核机制、优化“管理+专业”双通道，为员工提供广阔的职业发展平台、搭建总分两级运营中心体系。

22年将加快推动零售信贷集中审批和集中贷后管理，以及柜面、反洗钱、财务集中运营，将作业、管理集中到后台。

持续推进干部人才公开选拔、任期制和契约化管理，健全市场化选聘机制。

随着集约化改革不断推进，有利于进一步提升经营效率。

2、业绩层面：A、资产业务：贷款占比仍有提升空间。

当前贷款占比提升至接近50%，存贷比稳步提升至57.1%，相比国有大行仍有较大的提升空间，结构优化将有助息差保持相对稳定；B、中收仍有发展空间：零售高端客户持续较快增长（一季度，VIP客户（AUM>10万）增长6%达到近4500万户，财富客户（AUM>50万）高增9%至388万户），有助于财富管理业务推进；对公客户拓展（3月末，对公总客户突破120万户，较年初增长5%；目标客群主要是融资额在10-100亿之间的中大型客户）有助于投行、交易银行等收入增长。

过去3年公司手续费及佣金净收入年均增速高达24%，占营收比重也稳步提升至10.7%，但较国有大行平均仍有6pc差距，未来仍有提升空间。

3、代理费有望下调，降低成本：考虑到21A四大行整体净利差已低于1.87%，达到了调整储蓄代理费率的条件，可在6个月内，启动下修流程。

若未来能够下调费率，或有利于进一步减轻成本，增厚收益。

城商行—宁波银行、成都银行、南京银行、杭州银行4家银行营收、利润增速均超过15%和20%，同业领先。

1、宁波银行：收入增速有望提升。

1）贷款保持高增长：Q1贷款增长7.8%，同比增速超过26%，保守假设全年信贷新增量和去年持平，全年贷款增速仍在20%以上。

2）Q1存贷款投放节奏的差异带来短期“扰动”，未来有望持续释放收益：22Q1贷款已同比多增200亿的基础上，存款开门红创历史新高（+23%），其富余存款作为“现金及存放央行”科目，较年初增加了800亿，报表来看，综合收益率只有1.36%，低于其资金成本（2.13%），相当于“暂时亏损”。

随着后续资产稳步投放（生息资产收益率4.59%），收益将逐步体现，粗略测算全部投放后，营收增速可以提升至20.3%。

3）基金代销基数效应逐步减退：宁波银行代销基金主要以权益类基金（股票+混合类）为主，根据Wind数据统计，21Q1全市场权益类基金发行9300亿，而Q2-Q4分别为3500/5000/2900亿元。

今年Q1资本市场波动剧烈、权益类基金发行预冷，叠加去年Q1高基数，拖累财富管理收入表现，未来随着基数消退，财富管理业务类业务收入增速将有所好转。

4）新的业绩增长点：过去几年公司基本实现了浙江省内经营区域全覆盖，省外经营网点的下沉，22年将继续探索多元利润中心建设，培育新的盈利增长点。

包括去年收购的消费金融子公司，可全国展业；以及4月，董事会宣布设立总行零售公司大数据经营部。

预计未来将在消费金融、零售公司等业务上形成一定增量。

2、成都银行、南京银行和杭州银行：3家银行有望持续受益于基建高增长。

1）规模高增长有望持续：三家银行基建类贷款1占比均在35%左右及以上水平（成都银行超过43%），今年一季度贷款增速同比增速分别为33%、18%和21%。

其中，成都银行受益于成渝经济圈发展带来的旺盛需求，21年贷款增速超过37%，保守假设今年信贷增量保持不变的情况下，贷款增速仍将超过27%，远高于同业。

南京银行受益于较强的区域经济动能（根据江苏省规划，Q1开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元）及其网点扩张战略，Q1存贷款增长均超过10%，而2021年新设的15家支行Q1新增贷款和存款分别占全行新增贷款和存款的1/4和11.5%，公司预计22年仍将开设47家支行，有望进一步支撑存贷款增长。

2）净息差：各家银行节奏不同，基数原因可能对利息净收入的增速趋势产生波动，比如披露数据的南京银行21Q1净息差为阶段性高点（1.98%），随后逐季下降。

今年Q1净息差（1.85%）同比下行幅度为13bps，拖累净利息收入表现，预计后续同比下降幅度降有所收窄。

3）战略转型持续推进，带来客户稳步增长，中长期看，有望带来后续业绩增长：南京银行持续推进“大零售+交易银行”战略，2021年末，零售客户数突破2362万户，同比增长9.32%，其中，私钻客户增幅13.31%（AUM>300万）。

3月末，企业手机银行“鑫e伴”完成签约客户5.42万户，较年初新增6154户。

短期来看，大零售和交易银行战略并不是公司主要的业绩贡献点，但随着客户的稳步拓展，有望对存款、中收（财富管理、现金管理）等带来更大的综合贡献。

农商行—常熟银行：有望保持较高的业绩增速。

1）规模上，一季度个人经营性贷款增长17.8亿。

其“微贷”的商业模式，较为依赖客户经理线下展业拓客，短期或受到疫情的影响，投放节奏放缓，但预计随着疫情的逐步控制，公司全年目标仍可维持，微贷增速将达到28.5%。

2）净息差：Q1净息差3.09%，同比大幅提升12bps（21Q1息差为2.97%，阶段性低点，随后逐季提升），基数红利逐步减弱，但规模高增仍可驱动其业绩保持较高水平（若后续净息差持平，在规模增速保持不变的情况下，22年全年利息净收入增速仍可保持18%）。

3）不断拓展综合化经营，带来增量贡献：21年试点4个普惠金融试验区，除了贷款之外，也开展存款、理财等综合金融服务，提升客户粘性。

预计到23年底，普惠金融试验区将拓展至20个。

股份行—平安银行和招商银行。

未来随着地产政策逐步放松，以及疫情逐步控制，稳增长、稳就业政策见效后，消费企稳有望带动零售业务恢复，进而带动业绩改善。

综合来看，上述银行营收端有望持续优异，而利润端，上述银行资产质量优于同业，不良率基本上处于1%以下的水平，拨备覆盖率在400%以上的水平，预计利润增速也将保持同业领先的较高水平。

投资建议：低估值+低仓位，稳增长持续发力下，看好银行板块的投资机会。

1）估值现状已反映悲观预期：当前银行板块估值仅为0.58倍PB，基本处于历史最低水平，估值已经充分反映市场对于经济下行压力的担忧，具有较强的安全边际。

2、基金持仓水平较低，稳增长不断落地，支撑经济企稳改善预期下，仍有修复空间。

Q1银行板块基金持仓比例为4.02%，环比上升1.09pc，各行业最高，但这只是一个起点。

静态来看，4%的仓位仅处于近10年1/3的分位数水平。

动态来看，随着宽信用发力，经济企稳或预期改善下，银行股仓位伴随估值修复将持续提升。

比如17年底、19年底以及21年初均达到5%-6%以上的水平。

当前，4.29政治局会议继续定调稳增长，包括基建发力、地产放松、中小企业纾困等，均有利于支撑后续实体经济改善，考虑到极低估值+较低的仓位水平，银行板块仍有较大的修复空间。

个股建议关注：1）自身基本面优异或受益于稳增长发力，业绩较好的弹性中小行：宁波、成都、南京、杭州、常熟银行；2）低估值、稳健增长、具有较强安全边际的大行：邮储银行、工商银行。

3）受益于地产政策放松、疫情稳定后消费复苏的后周期品种：平安银行、招商银行。

风险提示：房地产企业风险集中暴露；疫情反复超预期，进一步带动宏观经济下行。