国金证券-华菱钢铁-000932-Q1盈利稳定，期待冷轧硅钢项目推进-220430

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事件公司4月29日晚发布2021年报与2022年一季报，2021年公司实现营收1715.75亿元，同比增长47.24%；实现归母净利润96.80亿元，同比增长51.36%。

2022年一季度公司实现营收409.63亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长2.82%。

评论Q1业绩符合预期。

Q1公司归母净利润环增10.2%，毛利率环减2.65pcts，主要系原材料价格上涨等因素。

21年公司下属华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润分别同增37.58%、64.24%、68.22%，均创同期历史最好水平。

公司资产负债结构不断优化，21年末公司负债率较年初减少5.26pcts，较历史最高值减少34.62pcts；财务费用同减56.03%；主要钢铁子公司年人均产钢突破1500吨，处于行业领先水平。

拟投建中高牌号冷轧硅钢一期项目。

为满足客户对中高牌号硅钢的需求，公司子公司华菱涟钢拟新建冷轧硅钢一期项目，投资额31.4亿元，其中60%为自有资金，40%为贷款；建设周期32个月，计划22年6月启动。

分两步实施：1）新建常化酸洗、20辊可逆轧机各一套及无取向退火机组；2）新建常化酸洗、连轧机组、无取向退火机组；一期项目整体实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。

品种结构进一步向中高端迈进。

21年公司13个大类品种61个钢种替代“进口”，实现品种钢销量1410万吨，占比55%，较20年提升3pcts，持续推动品种结构升级。

湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂RH炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用2#镀锌线快速建成达产，VAMA二期项目建设快速推进，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

盈利预测&投资建议根据22年一季度业绩，上调22-23年营收12%、13%，预计公司22-24年归母净利润分别为99.69亿元、104.45亿元、105.95亿元，对应EPS分别为1.44元、1.51元、1.53元，对应PE分别为4倍、4倍、4倍，维持“增持”评级。

风险提示钢铁置换产能释放再超预期；下游需求不及预期。