东兴证券-文灿股份-603348-新能源及结构件业务占比提升，持续加大一体化压铸布局-220502

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事件：近日，文灿股份发布2021年报和2022一季报，2021实现营业总收入41.1亿元，同比增长58.00%，归母净利润约9716.82万元，同比15.95%；2022一季度实现营收12.43亿元，同比增长18.35%，实现归母净利润7940.43万元，同比58.32%。

点评如下：新能源业务与结构件业务占比的持续提升：公司加大在新能源汽车相关业务的开拓，进展迅速。

据年报，公司用于新能源汽车的产品2021年贡献收入72,561.57万元，扣除法国百炼收入，新能源汽车产品2021年占主营业务的收入为37.76%，同比增长143.30%。

2019-2020年，公司该业务收入分别为2.15亿元、2.98亿元，占比（扣除百炼）分别为13.96%和18.63%，新能源业务增长明显。

公司的铝合金压铸产品广泛应用于新能源汽车的电驱动系统、底盘系统、车身结构件等领域。

公司车身结构件业务2021年贡献收入64713.42万元，扣除法国百炼收入，车身结构件产品2021年占主营业务的收入为33.67%，同比增长83.67%。

2019-2020年，公司该业务的规模分别为2.71亿元、3.52亿元，占比（扣除法国百炼）分别为17.66%、22.02%。

车身结构件对铝合金压铸的技术、新能要求较高，公司在该领域的布局是国内领先者，研发始于2011年，目前良品率高达90-95%，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION等批量供应铝合金车身结构件。

毛利率的韧性与费用率的不断下降：随着公司新能源、车身结构件等高附加值业务占比的提升，对冲了部分原材料的上涨，公司毛利率具备韧性。

2021年公司综合毛利率为18.5%，低于2020年23.6%。

但2021Q4毛利率（18.9%）已经明显较2021Q2（17.8%）和2021Q3（15.9%）有所复苏。

2022Q1公司综合毛利率进一步提升至19.4%，考虑铝等原材料的上涨，公司毛利率表现较好。

2021年公司期间费用率11.1%，低于2020年的14.0%，其中管理费用率下降约2.3pct。

2022Q1期间费用率8.6%，管理费用率与销售费用率均下降。

一体化压铸领域的领先者：公司持续强化布局一体化压铸，据年报，公司于2020年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在6000T压铸设备上已于2021年11月18日完成首次半片式后地板的试制，试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；此外9000T压铸机系当下全球吨位最大的压铸机，定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV车型。

在超大吨位压铸机（6000T及以上）的布局上，公司国内领先。

公司目前拥有6000T压铸机2台，9000T压铸机2台，2022年，公司计划新增采购10台大型压铸机，其中超大吨位压铸机2台7000T和1台9000T。

2022年公司将具备超大吨位压铸7台，即6000-7000T的压铸机4台，9000T的压铸机3台。

公司盈利预测及投资评级：一体化压铸领域是电动化浪潮带来的铝合金压铸领域新赛道，该领域将迎来全球市场新的格局。

公司具备较强的研发实力、高效的运营机制和战略魄力。

我们看好公司在一体化压铸领域的发展前景。

我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.10、4.75和6.32亿元，对应EPS为1.18、1.81和2.41元。

按2022年4月29日收盘价，对应PE分别为33、21和16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：公司新产品开拓不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。