国信证券-完美世界-002624-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效-220502

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全球优质游戏研发商，多端发行、全产业链布局。

完美世界是一家全球性文化娱乐产业集团，主营业务游戏和影视。

公司于2007年在美国纳斯达克成功上市，2014年完美世界影视借壳金磊股份在A股上市，而完美世界游戏也于2016年通过资产重组的方式注入上市公司体内，影游双引擎发展格局形成。

公司创始人池宇峰和一致行动人合计持股35%。

2021年经历转型阵痛期，2022Q1公司业绩向上。

2021年公司实现营收85.18亿，同减16.69%，实现归母净利润3.69亿，同减76.16%，公司业绩下滑因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因。

2021年公司拟按每10股派发现金股利人民币12.0元（含税），股利分配比例达90%；2022Q1公司实现营收21.28亿，同减4.6%，实现归母净利润8.4亿，同增80.99%。

2022Q1营收增速下滑因出售美国海外游戏子公司，2022Q1游戏业务实现净利润8.64亿元，同增102.27%。

《幻塔》初步成功验证公司强研发能力，影视业务将加快去库存。

1）公司在转型战略升级之际更加聚焦“MMO+”与“卡牌+”。

《幻塔》有望成黑马，《幻塔》手游于2021年12月16日公测，预下载即取得APPStore免费总榜榜首，并连续霸榜6天，实现首月新增用户过千万、首月流水近5亿元的佳绩，预计《幻塔》利润贡献将在2022年逐步释放。

《幻塔》2.0版本“维拉时空”版本已于近日正式上线，《幻塔》于近期在海外多地开启测试，预计年内正式上线海外市场。

此外，《梦幻新诛仙》手游于2021年6月25日正式上线，2021年累计流水近16亿元。

《梦幻新诛仙》手游于2022年3月17日同步上线海外市场；2）影视业务方面公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品正在制作、发行过程中。

风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。

投资建议：公司战略转型升级，配合研发激励措施，聚焦自研，《幻塔》流水验证了公司突破创新的研发实力、年轻向品类的发行能力、强中台体系的赋能价值。

短期来看《幻塔》2022年有望持续释放业绩，中长期新品持续推出有望验证体系升级及头部研发实力。

我们预计公司2022-2024年净利润增速为407.3%/12.4%/4.9%，EPS为0.93/1.05/1.1元，对应PE16/14/13.5x；参考历史表现，版号重启之下板块有望迎来业绩、估值共振向上可能。

结合行业当前及历史估值，给予2022年合理估值18-22xPE，对应股价17-20元，首次覆盖予以“买入”评级。