东吴证券-光学光电子行业深度报告：海外观察系列三，美股激光雷达隐喻-220502

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如何看待激光雷达行业投资机遇？美股激光雷达厂商2020年起陆续上市，为行业研究的重要先导。

本文选取上市较早的五家公司为参照，Velodyne以机械式为主，Luminar、Aeva、Innoviz采取混合固态路线，而Ouster专注纯固态。

财务方面，各家利润、现金流尚未转正，营收初步分化，市值差异较大。

市值最大的Luminar，2021年营收0.32亿美元，归母净利润-2.38亿美元。

我们认为，美股激光雷达厂商的技术路线、产品定位、定点进展、财务数据，及对应在资本市场的表现，均为重要参考。

隐喻一：需求侧长期存在星辰大海预期，短期重要节点看22年国内上量情况。

激光雷达作为智能驾驶核心传感器，本质是提供安全冗余，具备需求刚性。

激光雷达可弥补摄像头、毫米波雷达在反应速度、使用场景、细节处理等方面缺陷，多传感器融合是未来趋势。

2022年是国内激光雷达上车元年，蔚来ET7、理想L9、小鹏G9等重点车型面世，我们预测2022年搭载激光雷达的车型销量有望达20万量级。

尽管22年国内乘用车激光雷达市场规模较小（我们预计2.6亿美元），验证顺利情况下，23年将迎来快速增长。

隐喻二：供给侧技术路线未定，乘用车定点是核心。

行业整体发展方向是减少机械部件、提高发光效率、提升算力、降低成本，纯固态的扫描方案是未来技术趋势。

资本市场给予远期路线以估值，Luminar的MEMS+1550nm路线受到市场追捧，而Velodyne的机械式产品相对不被看好。

获取乘用车定点是成长的核心，复盘龙头的经营历史，我们认为团队、技术、降本、时机选择都是重要的成功因素。

隐喻三：产业链上游确定性较强，中国供应链具备全球优势。

行业当下处于半固态和固态探索期，押注单一技术的整机厂存在较大不确定性，而上游零部件厂商，如光学、激光器、芯片等供应商，均有望获得更强业绩确定性。

相较海外厂商，国内车规级认证标准相对门槛更低，新势力等厂商的激进发展思路，决定了中国供应链有望率先享受上车红利。

隐喻四：行业估值暂锚定Luminar，主题投资阶段享受“零部件躁动”。

复盘龙头Luminar历史，其上市初期PS倍数为36倍，在市值高峰期PS曾超过800倍，当下仍然超过150倍。

整体行业以2025年营收进行估值，短期安全边际较低。

我们认为，激光雷达远期市场潜力较大，当下类似特斯拉的2011年，有望以较长时间的成长消化估值。

零部件公司作为上游率先受益标的，有一定业绩支撑，行业利好催化下将反复出现“躁动行情”。

投资建议：看好国产激光雷达率先上车带来的上游供应链机会，看好传统主业支撑、激光雷达提供弹性的低估值品种。

推荐舜宇光学科技/炬光科技，建议关注长光华芯/永新光学；海外整机厂建议关注Luminar/Ouster等。

风险提示：车规验证进度不及预期风险，疫情扰动风险，技术路线创新风险。