西部证券-2021年报与2022年一季报综述：无往不复，静待拐点-220502

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摘要内容A股整体盈利能力走弱，PB-ROE进入“核心地带”全A的21Q4、22Q1归母净利润同比增速为18.5%、3.4%；营收同比增速为：19.2%、11.4%。

全A两非归母净利润同比增速为19.2%、6.3%；营收同比增速为20.6%、11.3%。

推演来看，在购建资产高峰提供产能支持、政策维护终端消费情况下，22Q3、Q4高基数效应淡化。

PB-ROE进入“核心地带”，接近19Q1。

风格层面关注消费拐点临近成长风格处在高扩张的阶段。

金融风格在PB-ROE层面处于向左下角运动的态势，杠杆比率下滑。

稳定风格毛利率导致ROEttm同比大幅下滑，同时在现金流层面处在收缩的状态。

消费风格目前为近几年的盈利低点，处于收缩的状态：存货同比趋势下滑、购建同比转负、在建同比大幅下跌、取得借款同比为负、经营现金流净额ttm规模持续下滑，由于已经持续3个季度的低迷，未来有望率先获得支撑。

周期风格维持较强盈利能力。

行业层面目前高景气集中在上游、中游，具体来看：（1）上游高景气，经营活动现金流净额持续上升，投资活动活跃度增加，筹资活动现金流净额持续为负，购建、在建处于低峰期。

其中能源金属、小金属、煤炭开采、工业金属、贵金属、炼化及贸易景气上升。

（2）中游材料正在进入扩张，购建、在建同比均处于高位水平。

农化制品、非金属材料、化学制品、化学原料、冶钢原料环比改善。

（3）中游制造中新能源产业链强劲。

电机、光伏设备、航运港口、电池、物流、地面兵装景气上升。

（4）可选消费受营收、毛利双重压力，盈利大幅下滑。

细分行业中专业连锁、贸易、乘用车、白色家电、摩托车及其他、黑色家电景气度上升。

（5）必选消费在21Q1的盈利高峰期之后目前已经越过基数效应最高的时刻，未来有望持续环比受益。

医疗器械、医疗服务、渔业、生物制品、饮料乳品、种植业景气上升。

（6）金融目前处于估值低位，目前拖累盈利能力的主要是杠杆比率与总资产周转率。

农商行、城商行、股份制银行的景气维持。

（7）TMT处在高盈利、低估值的状态，目前购建高峰、在建低迷。

其他电子、电子化学品、通信服务、半导体、通信设备、电视广播景气上升。

风险提示：财报数据滞后性；分析可能存在偏差；政策超预期；疫情影响超预期。