天风证券-电力设备行业专题研究：海外户用光储景气上行，我们看好什么？-220502

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受电价上涨、能源安全、电力保供三层因素影响，海外户用市场大爆发，光伏和储能需求今年来一直超预期。

本篇报告将聚焦这一市场，探究这一细分市场需求的持续性及投资机会。

核心结论为投资的重点在【超强景气度】，看好弹性大的逆变器、组件、储能电池。

1、现象：海外户用光储需求高增背景：一方面全球化石能源供需错配抬高能源价格（疫情期间扩产不足，疫情后需求恢复增长），导致欧洲等地区电价大幅上涨；另一方面俄乌战争后欧洲面临断气风险（欧盟39%的天然气进口来自俄罗斯），能源的安全与稳定问题愈发突出。

在此情况下，世界各国迫切摆脱化石能源依赖，居民端用电稳定的需求更加强烈，对光伏与储能装机的需求也愈发旺盛。

现象：欧洲、巴西、澳洲等以分布式装机为主的地区需求保持旺盛，欧洲2月装机或同增100%以上，而巴西21年组件需求也同增66%，在分布式装机需求高增背景下，全球户用储能市场需求也随之增长。

2、思考：海外户用光储需求高增持续性如何光伏：从政策端看，全球多国对新能源装机目标上调，例如德国将年均光伏装机目标调高至原来的4倍。

针对分布式光伏而言，有的国家和地区制定装机规划或强制性安装要求，如美国多州明确分布式光伏装机目标；有的国家推出补贴政策、税收优惠政策等，如波兰在2021年推出针对农民自用电力设施的补贴和低息贷款，荷兰、意大利在2022年分别推出针对商业或农业分布式光伏的固定补贴政策。

从经济端看，IRR主要受利用小时数、电价、装机成本三大因素影响。

各地利用小时数基本稳定，而新能源上网电价与传统能源同步，叠加绿电、绿证、碳交易等额外增益，光伏电站的电费收入将提升，进而提升装机收益率。

我们测算，电价每提升1分钱/度，对应IRR提升0.7pct；此外装机成本随硅料等上游产能释放，也将恢复下降趋势。

我们测算，装机成本每下降1毛/W，对应IRR提升0.5pct。

我们预计22年海外分布式装机达75GW左右，同比增长88%，在全部光伏装机中占比将达到47%（20年约35%）。

储能：从政策端看，多国相关政策包括税收抵免（如意大利达110%）、补贴（如西班牙最大达到700欧元/kWh），户用光储的配置成本得到降低。

从经济性端看，以德国为例（电价连年上涨，21年达0.32欧元/度、22年1月进一步上涨至0.36欧元/度），不考虑补贴的情况下，相比年累计电费，户用光储系统通过把白天多余电量储存到夜间使用，将在配置后第10年体现出经济性。

从电力保供看，以澳大利亚为例，输电网呈现狭长、低密度分布的特点，电网未覆盖地区的独立电网基建较薄弱、覆盖区域较少；电网覆盖地区受近年森林大火和风暴等极端天气影响，电力系统稳定安全以及各州电网之间的互联受到威胁。

因此居民通过安装户用光储可以保证用电稳定性。

3、投资：哪些环节最为受益？逆变器：户用光储装机高增拉动了光储混合逆变器需求，同时随单片组件功率增加与一拖四产品出现，微逆性价比明显提升，因此我们认为，储能与微逆赛道的增速更高，且市场竞争尚不充分，盈利水平更好。

重点推荐【德业股份】（与家电组联合覆盖）、【禾迈股份】、【锦浪科技】、【固德威】。

组件：重点推荐在海外（均超60%）分销市场领先的一体化组件企业【晶科能源】（海外占比78%，优势市场在北美，分销占比33%）、【天合光能】（海外占比62%，优势市场在欧洲，分销占比39%）、【晶澳科技】（海外占比61%，优势市场在欧洲，分销占比36%）、【隆基股份】（海外占比60%，优势市场在美洲，分销占比33%）。

储能电池：建议关注海外家储领域市占率领先的【派能科技】；建议关注受益下游需求增长，有望获得业绩弹性的【鹏辉能源】、【亿纬锂能】，此外，高电价使海外客户具有高储能价格接受度，我们认为各公司有望通过提价传导原材料价格压力，获得盈利能力回升。

【派能科技】：海外家储核心供应商（包括Sonnen、Segen等），2019年在德国、英国、意大利等国家和地区已拥有较高的市占率。

基于我们测算，出货价格由21Q4的1.33元/Wh涨至22Q1的1.44元/Wh，在出货价格提升带动下，公司毛利率由21Q4的23.1%回升至27.5%。

【鹏辉能源】：21年获得欧洲、澳洲的大批量家储业务订单，家储电池产品出货超过10万套，顺利成为三晶电气、古瑞瓦特等头部客户首选供应商。

【亿纬锂能】：参股沃太能源（21年家储系统出货全球第5）+成为美国集成商PowinEnergy供应商。

风险提示：下游需求不及预期、海外贸易政策变动；测算具有一定主观性，仅供参考。