国海证券-流动性与估值洞见第15期：美联储鹰声四起，消费行业估值回升-220501

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全球宏观流动性近期多位联储主席就缩表进行表态。

4月15日，美国费城联储主席哈克表示美联储需要有条不紊地撤销宽松措施，FOMC将持续推进缩表进程。

4月21日旧金山联储主席戴利进一步表示，5月份将会针对资产负债表规模宣布缩表决定。

截至4月20日，美联储总资产规模相较于两周前增加183.14亿美元，其中持有国债规模增加约19.83亿美元。

美联储5月加息50BP概率提高。

4月22日美联储主席鲍威尔确认美联储将在5月会议上讨论加息50个基点，多数人认为一次或分多次加息50个基点是合适的。

鲍威尔也表示FOMC应加快行动步伐，暗示年内不止一次这样幅度的加息。

4月21日美国旧金山联储主席戴利表示美联储可能会在未来两次FOMC货币政策会议上分别加息50个基点。

◆国内宏观流动性从量上来看，3月社融总量有所回升，主要原因在于央行加强了结构性货币工具的使用。

3月社会融资规模增量为4.65万亿元，同比多增12769亿元，3月社融增速为10.6%，环比上升0.4个百分点。

社融增量超过市场预期，原因可能在于央行主导宽信用并加强了结构性货币工具的使用。

3月信贷数据在结构上仍需优化，政府债券融资、企业融资与三项非标对社融起到支撑性作用。

3月人民币贷款大幅度增加，企业贷款增强，而居民贷款持续偏弱，居民短贷和中长贷同比均少增，主要和疫情因素的影响和地产销售没有明显的好转有关。

3月政府债券融资达到7074亿元，同比去年同期增加3943亿元，政府债融持续改善并触及2022年的最高点。

企业在债券融资方面同比2月有明显的增强，3月增加3894亿元。

三项非标融资大幅上升，新增值为135亿元，同比多增4264亿元。

从价上来看，降息预期落空下，4月中下旬以来十年期国债利率呈现震荡上行态势，中美十年期国债收益率持续倒挂。

去年12月中央经济工作会议后，政策定调稳增长并开启新一轮宽松，宽货币到宽信用的传导明确使得十债利率震荡上行。

3月15日央行加息预期落空，中国10年期国债收益率有所上行，在4月13日时，国债收益率为2.76%，随着4月15日央行公布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，中国十年期国债利率呈现震荡上行态势，截至4月27日，国债利率为2.84%，相较于4月13日上行8BP。

中美十年期国债收益率持续倒挂。

◆股票市场流动性从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量、融资规模以及定增募集资金规模均有所回升，产业资本净减持规模进一步回落。

2022年4月A股解禁压力缓解，相较3月减少1594亿元。

从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约11.9亿元，和前两周31.1亿元的合计发行额相比继续回落。

2022年4月共有18只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来440亿元左右的增量资金。

近期融资余额规模持续回落，ETF净申购连续增长，企业回购规模为44.7亿元，与上两周相比有所回落。

近两周北向资金维持流入态势，净流入规模约14.5亿元，行业配置方面，近两周北上资金大幅加仓电力设备、煤炭和公用事业，减仓较多行业多集中于电子、钢铁和银行。

近两周南向资金加大净流入，累计流入约87亿港元，环比前两周增加约61亿港元。

◆风险偏好与估值风险偏好方面，近期国内降准幅度低于预期叠加LPR调降预期落空，市场对经济下行的担忧加剧，人民币汇率大幅贬值，市场悲观情绪进一步发酵。

近两周A股市场波动加大，股权风险溢价上行，创业板指换手率明显提升，但权益基金收益降幅收窄，股票基金指数跑赢市场。

从全球角度来看，近期美联储进一步释放紧缩信号，IMF下调2022年全球经济增长预期，美股出现连续下探，标普500波动率上升。

避险资产价格表现分化，其中日元指数先抑后扬，黄金价格大幅回落。

另类资产方面，近两周比特币价格再度回落，两周环比下跌4.60%。

估值方面，近两周全球资本市场风险偏好下行，主要股指估值均出现回落，其中欧洲各主要股指和日经225调整相对较小，纳斯达克指数估值跌幅居前。

国内市场方面，近两周创业板指估值下调幅度较大，主要指数估值水平均处于历史中位数以下，其中中证500指数估值处于历史底部区间。

行业层面，近两周通信、有色金属、电力设备等行业估值下行幅度较大，消费板块中美容护理、食品饮料行业估值出现回升。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。