国金证券-消费行业中期策略报告（深度）：攻守兼备，关注估值合理及主线清晰标的-220502

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基本结论截至4月30日，A股公司已发布完毕2021年报及2022年一季报。

根据我们统计的537家消费公司中，2021年全年营收、归母净利同比增速均为正的公司有273个，占比50.84%；2022年Q1全年营收、净利同比增速均为正的公司有196个，占比36.5%。

21年下半年开始，受到全国多地疫情散发影响，旺季出行及消费场景受到限制，跟出行息息相关的餐饮、线下零售受到较大冲击，拖累整体社零表现。

加之去年下半年开始原材料成本、能源成本以及海运费用的快速跳升并维持高位，使得消费企业利润承压。

综观消费整个板块财报，整体表现出几大特点：一、21年消费行业整体增收不增利，22Q1环比好转。

疫情、成本跳升，叠加猪周期下行期和基数影响，2021年，消费全行业营收同比增长约14%，好于上一年的3%；但归母净利润同比下滑26%（上一年为增长10%），其中主要系21Q4净利同比下滑94%拖累较大；22Q1，消费整体营收同比增长3%，净利同比下滑21%，环比改善较大。

从细分行业来看，主要受农业、商贸零售、社会服务的拖累较大，食饮景气度上行。

二、细分龙头表现出更好的盈利能力和韧性。

龙头公司凭借自身的品牌影响力、控费能力等，使得自身毛利率、净利率、存货周转率、毛销差等表现水平均高于细分行业平均。

三、高端消费好于大众消费。

四、不同细分板块景气度分化，白酒、乳品、空冰洗、品牌化妆品景气领先。

从不同细分品类营收及净利情况来看，各板块景气度分化。

食品饮料中的白酒&乳品、家电里的空冰洗、美容护理中的品牌化妆品&医美耗材仍处在行业景气赛道，营收和净利同比增速相对较高；而细分品类熟食、家纺、珠宝等，需求端较为景气，受疫情管控下出行、物流受到限制，22Q1业绩受到拖累；其他品类如啤酒、速冻等则受到成本端较大压力，后续看疫情后利润端的改善。

投资建议：建议重点关注三条主线：一、疫情主线（分两类）。

疫情影响小，疫后持续景气，如乳品、白酒、白电和品牌化妆品等；疫情受损，底部反弹，如餐饮、食饮（餐饮供应链）、黄金珠宝、医美服务、户外用品及服饰，以及受物流快递影响的厨房小家电等。

二、通胀预期主线。

产能持续去化，有望年中或下半年猪价周期底部反转的生猪养殖板块；成本上涨背景下提价基本完成的大众消费品板块，我们看好这其中具有品牌优势、控费能力强、行业必选属性强、景气度向上的公司。

三、政策底部或更明确，有望估值修复的港股互联网公司。

互联网行业前期受到政策监管影响较大，叠加疫情影响，目前头部公司估值处在历史较低水平。

4月29日，政治局会议提出要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，加之前期游戏版号重启，我们认为互联网行业的政策底部或更明确，未来将出现向上的边际改善，建议关注港股互联网公司的估值修复机会。

风险提示：新冠疫情持续时间较长的风险、成本持续高位而销量不及预期的风险、竞争格局恶化的风险、疫情冲击供应链，出口订单转移的风险。