民生证券-华菱钢铁-000932-2021年报及2022年一季报点评：产品优化升级加快，业绩符合预期-220502

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事件概述：4月29日，公司发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收1715.75亿元，同比增长47.24%；归母净利润96.8亿元，同比增长51.36%；扣非归母净利95.74亿元，同比增长50.17%。

2021Q4，公司实现营收360.55亿元，同比增长7.91%、环比减少28.56%；归母净利润19.16亿元，同比增长23.00%、环比减少12.49%；扣非归母净利18.45亿元，同比增长18.73%、环比减少15.00%。

2022Q1，公司实现营收411.05亿元，同比增长6.36%、环比增长14.01%；归母净利润21.11亿元，同比增长2.82%、环比增长10.21%；扣非归母净利润20.49亿元，同比增长0.12%、环比增长11.06%。

点评：公司产销量稳步增加，Q1业绩符合预期①量：2021年公司产销量稳步增长。

公司2021年钢铁产品产量2557万吨，同比增长1.65%，销量为2575万吨，同比增长2.48%。

②价：原料涨幅明显，公司全年毛利率下滑。

2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。

由于原料大幅上涨，公司2021年毛利率下滑1.42pct至13.06%。

分季度看，Q4毛利环比下滑2.22亿元，主要由于钢材价格回落所致。

③2022Q1，公司归母净利润环比同比均有所提升。

主要的增利点在于毛利、其他/投资收益和所得税；主要的减利点包括费用与税金及公允价值变动未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快①区域龙头，南方精品钢材生产基地。

公司在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有全流程技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。

公司积极推动品种结构从“中低端”向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。

2021年，公司共13个大类品种61个钢种替代“进口”，完成重点品种钢销量1,410万吨，占比55%，较2020年提升3个百分点。

②公司投资冷轧硅钢项目，产品结构优化升级。

随着硅钢应用场景的拓宽及市场对于中高牌号硅钢需求不断增长，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟新建冷轧硅钢产品一期工程项目，项目交易额31.37亿元，建设周期32个月，项目达产后将实现年产40万吨无取向硅钢、20万吨无取向硅钢冷硬卷、18万吨取向硅钢冷硬卷。

这一项目有利于进一步优化升级产品结构，提升公司的市场竞争力，加快推进华菱涟钢成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地。

盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，我们预计公司2022-24年将分别实现归母净利润96.99/101.92/113.52亿元，对应4月29日收盘价，PE分别为4、4和4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。