天风证券-精工钢构-600496-收入维持高增长，EPC转型持续兑现-220502

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22Q1收入维持高增长，维持“买入”评级4月30日晚公司发布21年年报和22年一季报，21FY实现收入151.4亿，同比+31.9%，归母净利润6.9亿，同比+6.2%，22Q1公司实现收入37.1亿，同比+34.6%，归母净利润1.8亿，同比+35.6%，扣非归母净利润增速42.3%，符合我们与市场的预期，公司在夯实钢结构主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，公司作为绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向，伴随建筑节能新规落地节奏加快，凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，公司发展建筑光伏业务具备先发优势，维持“买入”评级。

商业/公共建筑高景气，EPC业务高速增长21FY公司钢结构/集成及EPC分别实现收入106.2/41.7亿，同比分别+20.3%/+74.9%，细分来看，钢结构业务中，工业建筑/商业建筑/公共建筑的收入分别为64.3/18.8/23.2亿，同比分别+13.6%/+30.3%/+33.8%，此外，EPC业务实现收入41.3亿，同比+78.7%，EPC业务快速增长。

21FY公司整体毛利率为13.4%，同比-2.28pct，其中钢结构/集成及EPC的毛利率分别为11.16%/16.14%，同比分别-2.47/-3.54pct。

22Q1公司新签合同157项，累计合同金额44.6亿，同比+34%，其中，新签工业客户项目25.4亿，同比+57%；新签公共建筑项目15.2亿，同比+11%；新签EPC及装配式建筑业务项目3.83亿，同比+14%。

费用控制能力增强，经营质量提升显著21FY公司期间费用率8.17%，同比-0.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.29/-0.18/-0.28/-0.18pct，费用控制能力增强。

21FY公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降0.22pct至1.17%，21FY公司净利率4.62%，同比-1.00pct。

21FY公司CFO净流出2.43亿，同比多流出6.67亿，21FY公司收现比83.1%，同比-10.1pct，付现比87.2%，同比-6.5pct。

21年公司应收账款和票据24.0亿，同比+10.7%，增速明显慢于收入增速，经营质量提升。

抓住分布式光伏发展机遇，创造新的差异化竞争优势21年精工能源营业收入达5.10亿，净利润1961.8万，我们认为公司凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，发展建筑光伏业务具备先发优势，我们预计公司22-24年归母净利润为8.6/10.7/12.9亿元，参考当前可比公司22年平均PE为15.62倍，认可给予公司22年16倍PE，对应目标价6.88元，维持“买入”评级。

风险提示：子公司的设立及预期效益存在不确定性；建筑节能新规执行力度不及预期；装配式建筑业务推广不及预期；宏观经济下滑超预期。