财通证券-21Q4及22Q1全A业绩分析：盈利继续寻底，可选消费成本传导阻滞-220501

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业绩概览：21Q3~22Q1全A与工业企业营收、利润增速持续承压。

总量层面，21Q4全A/全A两非营收累计同比增速为18.4%/21%，22Q1继续下滑至10.7%/12.6%；21Q4归母净利润累计同比增速为17.9%/29.4%，22Q1显著降至2.9%/3.8%。

板块层面，21Q4主板/创业板营收累计同比增速为18.2%/23.2%,22Q1下滑至11%/11.2%;21Q4归母净利润累计同比增速为17.1%/25.9%，22Q1下滑至3.6%/-14.7%。

风格层面，21Q4金融/周期/消费/成长/稳定风格指数营收累计同比增速为7%/28%/16%/21%/15%，22Q1除稳定边际提升1%外，其余均边际下降7%~9%；归母净利润累计同比21Q4为4%/106%/-8%/37%/-16%,22Q1消费与稳定分别边际回升2%与11%，其余则均下跌。

杜邦拆分：上下游净利率继续跷跷板，下游额外受到周转率拖累。

总量层面，22Q1全A/全A两非ROE（TTM，下同）为9.5%/8.9%，较20Q4下滑0.2%/0.1%，主要受销售净利率及资产周转率拖累。

板块层面，上游原材料/中游制造业/下游必选消费/下游可选消费/金融/地产建筑/支持服务业ROE（TTM）分别为13.6%/8.7%/10.4%/7.5%/10.3%/4.8%/5.4%，较20Q4仅上游原材料在销售净利率和权益乘数推动下提升0.6%，其余则下降0.5%/0.5%/0.5%/0.3%/0.1%/0.2%，主要拖累因素依然为销售净利率。

盈利能力：多数行业毛利率略下滑，整体期间费用保持下降趋势。

22Q1多数行业毛利率较上期下滑，期间费用率和非经常性损益占比趋于下降。

22Q1上游行业毛利率多维持2010年来高位，中游及下游消费内部分化显著，而地产商贸财务费用率处于高位。

运营效率：存货周转效率提升，应收/应付账款周转效率下降。

22Q1上市公司应收账款/应收账款周转天数整体上升，但存货周转天数下降。

上游原材料板块运营效率处于历史较高状态，其余板块内运营效率显著分化。

债务周期：22Q1中游制造和下游必选消费债务扩张明显，地产建筑债务边际继续紧缩。

从22Q1单季度债务增速来看，农林牧渔（54%）、食品饮料（26%）和电力设备（24%）行业增长最快；从21Q4单季度债务增速来看，农林牧渔（36%）、建筑材料（21%）和电力设备（16%）行业增长最快。

债务边际扩张最为显著的行业为农林牧渔、通信和食品饮料，主要集中在下游必选消费和中游制造板块内；债务边际收缩最显著行业在上游原材料及下游可选消费，地产建筑债务边际继续紧缩。

库存周期：整体补库相关现金支出边际减速，上游原材料库存增长。

22Q1补库增长最快的行业为电力设备（41%）、家用电器（26%）和交通运输（26%），21Q4补库增长最快的行业为农林牧渔（40%）、电力设备（35%）和交通运输（33%）。

整体补库相关现金支出边际减速，上游原材料整体库存增长，房地产行业存货增速水平降至2010年来新低。

资本开支周期：资本开支强度整体下滑，固定资产投资依然处于高位的行业为建筑材料、电力设备及汽车。

22Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速最高的行业为农林牧渔（31%）、建筑材料（24%）、电力设备（23%）；21Q4购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增速最高的行业为农林牧渔（42%）、美容护理（30%）、建筑材料（23%）。

22Q1全A固定资产投资强度显著下降，建筑材料及汽车则逆势上行；并购活动方面全A非金融小幅下滑，并购行为活跃的行业有美容护理、交通运输、有色金属及建筑材料。

风险提示：统计误差；统计局行业与申万行业不能完全对应；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限。