开源证券-国轩高科-002074-客户结构持续优化，看好公司利润率持续回升-220501

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2021年全年营收破百亿，现金流大幅回暖公司2021年公司营收103.56亿元，同比54.01%；扣非归母净利-3.42亿元。

2021Q4营收46.31亿元，约占全年总收入的45%，扣非归母净利-1.69亿元，经营性现金流净额达9.93亿。

2022年Q1营收39.16亿元，同比+203.14%，持续高增，扣非归母净利978.87万元。

2021年毛利率18.61%，2021Q4和2022Q1毛利率分别为18.98%和14.48%。

基于对原材料价格的判断，我们调整2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到5.50（-2.90）/12.37（+1.38）/17.76亿元，EPS分别为0.33/0.74/1.07元/股，当前股价对应市盈率分别为81.2/36.1/25.1倍。

2季度随着公司产品涨价在报表端进一步体现叠加原材料价格松动，预计毛利率有望回升，维持“买入”评级。

动力电池全年产销量大幅增长，库存充足保障2022年Q1至Q2利润公司配套上汽通用五菱、江淮、奇瑞、零跑等车企的热销车型，在A00细分配套市场站稳第一梯队，受益于微型电动车市场需求旺盛，公司动力电池产销量及装机量得到大幅提升。

2021年全年公司动力电池组产量近16GWh，出货量约15GWh+，整体增长近一倍。

公司2021年年末电池组库存量约4-5GWh，原材料+产成品库存相对充足，缓解2022年Q1至Q2原材料价格上涨对成本端的影响。

积极开拓海内外客户，客户结构大幅优化积极开拓海外客户：（1）与美国公司Rivian签订6年200GWh磷酸铁锂电池的长期战略协议，预计2022年底开始小批量供应。

（2）与大众合作进展顺利，目前公司已完成三元和磷酸铁锂的标准电芯定点，预计2023年底或2024年初开始供货，为配合此次合作顺利开展，公司也将“6GWh高比能动力锂电池产业化项目”募投项目变更为“年产20GWh大众标准电芯项目”，并加快项目投资建设。

国内客户新进展：合肥国轩预计在2022年至2024年为吉利商用车供应12.6万套动力电池产品（假设1套100度电对应总量超过12GWh）。

海内外一线车企的长单助力公司客户结构持续优化。

风险提示：上游原材料价格波动，行业竞争加剧。