开源证券-老百姓-603883-经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大-220501

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2021年收入、利润短期承压，2022Q1经营回暖趋势明显，维持“买入”评级4月28日，公司发布2021年报：2021年实现营收156.96亿（+12.38%）；归母净利润6.69亿（+7.75%）；扣非净利润5.72亿（+5.04%）；经营现金流净额22.98亿（+58.78%）；EPS1.64元/股（+0.13元/股，基本每股收益口径）。

公司发布2022年一季报：实现收入41.41亿（+13.81%）；归母净利润2.42亿（+6.26%）；扣非净利润2.16亿（+12.75%）。

考虑疫情影响门店运营，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为8.26(原8.56)、10.27(原10.55)、12.71亿元，对应EPS分别为1.84/2.29/2.83元/股，当前股价对应PE分别为17.5/14.1/11.4倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，维持“买入”评级。

直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场门店持续稳健扩张，星火模式持续推进，加盟业务成为增长的第二曲线。

截至2021年末公司门店数达到8,352家，其中直营门店6,129家、加盟门店2,223家。

公司2021年新增门店2,163家，其中直营门店1,387家（自建门店852家，资产性并购143家，股权并购392家），加盟门店776家，关闭门店194家。

分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别新增直营店582/273/404/128家；加盟店211/224/172/169家。

2022Q1公司门店数达到8,612家，其中直营门店6,242家、加盟门店2,370家。

全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造（1）精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理；（2）不断提升专业服务能力，积极配置慢病管理专家等；（3）承接处方外流能力强；（4）线上业务保持高速增长；（5）发展自有品牌打造商品竞争优势。

风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。