开源证券-永辉超市-601933-外部竞争环境改善，2022Q1超市龙头重回增长轨道-220501

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2021年业绩受外部竞争环境等多因素影响下滑，2022Q1重回增长轨道公司2021年实现营收910.62亿元（-2.3%）、归母净利润-39.44亿元（-319.8%）；2022Q1营收272.43亿元（+3.5%），归母净利润5.02亿元（+2053.5%），回归增长轨道。

我们认为，公司外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。

考虑行业竞争情况，我们下调公司2022年盈利预测并新增2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为2.89（-36.69）/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03（-0.39）/0.10/0.15元，当前股价对应PE为139.3/45.3/29.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

公司主动采取调结构、降库存、保市场策略，影响2021年盈利表现分行业看，2021年公司零售业/服务业分别实现营收849.6/61.0亿元，同比分别-2.1%/-4.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收408.3/441.3亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。

盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为18.7%（-2.7pct），销售/管理/财务费用率分别为18.3%/2.4%/1.7%，盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外部环境挑战，主动调结构、降库存、保市场，叠加新会计准则和多项大额减值计提影响。

2022Q1公司综合毛利率为21.3%（+1.1pct）有所恢复，销售/管理/财务费用率分别为14.7%/1.7%/1.5%。

外部竞争环境明显改善，公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进（1）外部环境改善：社区团购等竞争业态受监管趋严，资本退潮影响下互联网平台放缓扩张与低价补贴，公司所面临市场环境明显改善。

（2）渠道发展：线下2021年新开Bravo门店75家、新签约门店47家，截至2021年底已有超市门店1057家，仓储会员店开业53家，录得可比同店33%增长；线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元（+21%）；（3）数字化建设：自主研发全链路零售数字化系统“YHDOS”已规模性投入使用，有望降本提效；（4）供应链建设：生鲜板块组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。

风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。