东吴证券-海德股份-000567-AMC转型成绩卓越，未来机遇广阔-220430

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以不良资产管理起步转型，不断打造自身资管品牌：1）AMC牌照稀缺，上市平台优势显著。

资管公司审批通过难度大，行业进入壁垒高，公司持有稀缺AMC牌照，预计未来随着行业规模的不断扩大，业务成长有望提速；借助上市平台优势，2018年公司净资产同比+1304.82%至41.41亿元，海德资管实缴资本升至47.21亿元（地方AMC平均资本36亿元），位居前列。

2）管理层经验丰富，市场化机制优异。

公司管理层专业背景与公司业务高度契合，有助于公司把握住未来发展的战略机遇；公司薪酬机制更为灵活，能够显著提升其对于金融人才的吸引力。

3）政策利好不断，公司业务有望深度受益。

受经济下行压力及国内外复杂多变的金融环境影响，国内金融风险不断上扬，为维护金融稳定，国家政策频出，AMC作为防范化解金融风险的关键一环，其重要性愈发凸显，2022年政府工作报告中也明确提出要加快不良资产处置，行业有望迎来重要发展机遇，公司作为行业主体之一，有望深度受益。

转型成绩卓著，未来机遇广阔：1）AMC市场持续扩大，公司未来增长动力强劲。

国内不良资产整体规模受经济下行压力影响预计将不断扩大；同时，截至2021年末公司杠杆率仅0.40倍（同期中国华融14.08倍，中国信达6.75倍），低杠杆叠加强资本，公司融资能力将有显著提升，未来业务空间弹性大。

2）控股股东实体产业优势，房企纾困蕴藏机遇。

公司控股股东永泰集团，涉足产业包括能源、房地产等，同时其债务问题得到实质性化解，公司预计将恢复稳定发展、提升融资能力；受“房住不炒”政策调控影响，房企经营面临困难，AMC成为化解房企风险的重要抓手，公司地产背景雄厚，地产类收购重组业务有望获得较大发展，整体收购重组类业务占比有望持续提升。

3）发展战略不断深化，以资本管理+资产管理双轮驱动。

公司在行业趋势下不断深化以困境资产收购重组为主的业务主线；并以资本管理+资产管理为核心发展理念，依托海德股份、海德资管两大主体，并行发展，双轮驱动，不断提高公司核心竞争力，和资管行业影响力。

截至2021年末，公司存量管理资产规模达252.64亿元，资产管理业务收入同比+113.82%至6.66亿元。

盈利预测与投资评级：海德股份转型速度不断加快，以产业背景优势和资产管理业务优势协同协作，且自身基本面不断向好，行业规模持续增长，未来业务有望呈现高成长性。

预计公司2022~2024归母净利润分别为7.73亿元、11.34亿元、16.59亿元，同比分别增长101.65%、46.70%、46.32%，对应PE分别为12.61x、8.59x、5.87x，对应PB分别为1.76x、1.46x、1.17x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）监管趋严抑制行业创新；3）市场风险。