东兴证券-年报&一季报业绩：资源品强势依旧，基建链亮点闪现-220501

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摘要：A股盈利延续下跌趋势，创业板业绩走弱尤为明显。

A股盈利呈现持续下跌趋势，2022年Q1母净利润增速分别为3.6%/8.1%/6.3%。

相较2021年报，除科创板业绩维持相对强势外，主板、创业板全面走弱，归母净利润增速分别从2021年报的8.52%、32.04%下降至2022年一季报的3.64%、-14.73%。

行业表现：一季度上游资源品行业整体维持高景气，但建材、钢铁相对弱势。

煤炭、石油石化、有色金属、基础化工的归母净利润增速分别为82.1%/23.0%/123.9%/43.7%。

中游制造业盈利受成本压力压制，但基建链中的电新、通信、建筑和国防军工依然亮眼。

消费整体趋弱，仅医药、食品饮料（酒类、乳制品）、家电（白电、小家电）、纺织服装（纺织制造）表现相对优良。

金融地产业绩表现弱势，仅银行业绩略有回暖。

2022Q1非银行金融、房地产业绩增速分别为-40.6%、-43.1%。

有色、化工、石油石化、煤炭等上游资源品业绩维持高增速，而同时估值仍然处于较低水平。

中下游行业中，电新、军工、通信、建筑、医药、家电、纺织服装业绩表现相对较优，归母净利润增速在10%以上而同时市盈率分位数低于50%。

杜邦分析：资产周转率、杠杆率回落拉动A股ROE下行。

全A（非金融）ROE从2021Q3的9.25%下降至2022Q1的8.51%。

资产杠杆率、资产周转率分别回落4.1%、2.3%。

资源品ROE整体抬升，贡献主要来自销售净利率。

中游制造ROE全面回落，拖累项来自销售净利率的压缩与资产周转率的下降，或表明中游企业面临成本端原材料价格高企与需求端走弱的双重压制，但通信ROE上行，主要受益于销售净利率的提升。

下游消费品ROE也呈回落趋势，相比中游制造业，消费品销售净利率下行更幅度更大，而周转率下行幅度更小。

现金流分析：经济下行对经营活动现金流冲击有限，企业投资积极性低但筹资意愿和能力均较强。

2022年Q1全A（非金融）经营活动现金流/营业收入-2.93%，基本与2016年以来Q1平均值-2.86%持平；投资活动现金流/营业收入达到-7.51%，为2016年以来Q1的最低水平；筹资活动现金流量/营业收入为8.26%，2016年以来仅低于2020年和2017年Q1水平。

上游资源品投资活动相对谨慎。

中下游行业的电新、军工、通信、医药、食品饮料、家电等投资活动现金流占比仍然维持较高水平，相比下游消费品，中游制造业对于筹资现金流依赖更高。

行业关注：业绩-估值匹配度。

1）受基建或军费发力拉动的：电新、军工、通信、建筑；2）消费品中景气较优、估值较低且仍有较强投资意愿的：医药、食品饮料（酒类、乳制品）、家电（白电、小家电）。

风险提示：数据统计存在误差，经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期。