招商期货-锰硅周度报告：事件驱动冲高回落，近月基差尚有修复空间-210725

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锰矿：供给端南非疫情及骚乱扰动减弱，需求端双控限电减产加剧带动部分矿种小幅走跌，港口高库存及倒挂窘境未变之前维持下有支撑上有压制的暂稳判断。

供给端南非扰动减弱，疫情方面感染率已拐头向下，骚乱方面因动员军队协助维持秩序得到平息。

港口高频发运连续两周处相对低位，或对8月到港形成影响，但目前当地货运已缓慢恢复且德班港积压货物预计未来三到四个星期内全部清除。

继矿山巨头UMK及Tshipi8月期矿报价统一回调后，远期现货跟跌至4.62美元/吨度，下游双控限电减产加剧导致本周部分矿种弱势走跌1%，短期来看，疏港与到港双弱且上周垒库8万吨，港口现货高库存及倒挂窘境始终未变，仍旧维持下有支撑上有压制的暂稳判断。

锰硅：盘面基于事件驱动冲高回落，回吐估值溢价后将回归基本面交易，近月基差尚有修复空间，硅锰产量恢复及下游粗钢压减仍需时间。

本周为年内硅锰供需最紧之时，盘面基于事件驱动冲高回落，主力合约创8046新高后最大回调5.5%，利多出尽叠加利空上场带动资金情绪退潮，多头集中兑现利润减仓超20%，期现劈叉基差+300至185左右，9-1月差-96至48。

估值回调逻辑在于阶段性供需错配驱动转弱，首先各地粗钢压减政策陆续出台，包括高炉开工、钢材产量、长流程废钢用量等现实指标环比下降，预期不断发酵且有现实印证配合，成材因超季节性去库以及铁矿大跌实现利润走扩；其次供给端限制因素已有缓和，包括内蒙限电程度从45%降至30%、桂林从工厂轮流用电到每天限电几个小时不等、宁夏开工率回升。

对于基本面来说，本周供需双降但供给降幅大于需求带动缺口扩大，7月中旬以来产量两周累计降幅达29%、其中本周-22%，盘面与之走势背离，在回吐估值溢价后将回归基本面交易，周五盘面已有小幅超跌反弹，短期限电持续时间将决定回调空间，当前电力缺口尚存且生产仍受不定期限电影响。

合金厂库存新低且现货挺价心态不变，近月基差有修复空间预估窄幅震荡，硅锰产量恢复及下游粗钢压减需要时间，9-1正套可继续持有并择机逢高平仓，多硅铁空硅锰组合逢低重新入场。

另需关注能耗双控及差别电价政策释出可能，其作为供给边际以及落后产能集中地区影响较大。

风险提示：钢厂减排限产加剧、产区双控政策边际减弱。