国海证券-首创环保-600008-年报&一季报点评：固废收入大幅增长，REIT 发行助力盘活资产-220501

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事件描述:2021年，公司实现营业收入222.33亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润22.87亿元，同比增长55.58%。

2022年一季度，公司实现营业收入47.23亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长1.38%。

事件点评：焚烧运营规模提升&水价调整带动业绩增长。

2021年，公司新增焚烧处理能力4000吨/日，固废板块运营规模提升；同时，15家项目公司水价调整，带动存量项目盈利能力提升。

2021年，公司净利润增速高于营收增速主要源于年内处置股权投资确认投资收益7.2亿元。

2022年一季度，公司取得北京首创大气环境科技股份有限公司控制权，合并报表追溯调整。

完成15家项目公司水价调整，固废处理收入大幅增长。

2021年，公司新增投产水处理能力合计约154万吨/日，水处理能力达到2500吨/日，位于全国前列。

同时，公司完成15个项目公司的水价调整，包括1家供水公司和14家污水处理公司，提升存量项目的盈利能力。

公司垃圾处理业务2021年实现营收76.71亿元，同比增长45%，占总营收的35%。

2021年，公司9个垃圾焚烧和生物质项目完成试运营，建设转运营规模4000吨/日；签约、并购垃圾焚烧发电项目4400吨/日；焚烧处理能力明显提升。

净利率、ROE继续提升。

2021年，公司毛利率为30.82%，同比上升0.88pct；净利率为11.7%，同比上升3.37pct；主要受益于水环境综合治理业务和水务建造业务毛利率提升；同时新增7.2亿投资收益。

受益净利率提升，2021年公司ROE为8.60%，同比提升2.15pct。

富国首创REIT发行，盘活存量资产。

6月21日，公司富国首创水务REIT于上交所正式挂牌交易，成为首批试点公募REITs中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品。

本次REITs发行将有助于盘活公司存量资产，进一步提升公司发展质量。

首批REITs是监管部门优中选优的产品，具有示范作用，同时表明公司项目、运营的高质量。

盈利预测和投资评级我们认为，公司固废业务进入投运高峰期，有望保持较高增速，短期水务项目价格调整提升原有项目盈利水平，REIT发行有助于进一步盘活存量资产。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为26.12/32.71/39.84亿元，对应PE分别为8/7/5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；并购进度不及预期；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。