光大证券-聚辰股份-688123-跟踪报告之三：22Q1 业绩超预期，SPD 业务高速增长-220501

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事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长10.17%，实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比减少33.57%。

公司发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入2.01亿元，同比增长50.75%，实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比增长246.90%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.75亿元，同比增长356.78%。

点评：22Q1业绩超预期。

22Q1公司应用于DDR5内存模组的SPDEEPROM产品于2022年大批量出货，带动营业收入快速增长；此外，公司应用于汽车电子、工业控制领域的EEPROM产品销量及收入亦实现快速增长。

22Q1公司扣除非经常损益的净利润增幅高于营业收入增幅，主要原因系受公司应用于DDR5内存条、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品特别是SPDEEPROM产品的销售占比提升，以及公司部分产品价格体系调整等因素的综合影响，公司销售毛利率有较大幅度提高，带动扣除非经常损益的净利润高速增长。

一、SPD业务高速成长根据JEDEC组织的定义，在DDR5世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM搭配一颗寄存时钟驱动器（RCD）、一颗串行检测芯片（SPD）、一颗电源管理芯片（PMIC）及两颗温度传感器（TS），此外LRDIMM还需要配置10颗数据缓冲器（DB）；普通台式机及笔记本电脑常用的内存模组UDIMM/SODIMM搭配一颗SPD及一颗PMIC。

相较于DDR4，DDR5相关芯片的市场规模有望实现大幅度增长。

1.1、串行检测集线器（SPD）公司与澜起科技共同研发了DDR5第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集成了8KbitEEPROM、I2C/I3C总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于DDR5系列内存模组（如LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM等），应用范围包括服务器、台式机及笔记本内存模组。

SPD是DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分，其包含如下几项功能：第一，其内置的SPDEEPROM是一个非易失性存储器，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数。

根据JEDEC的内存规范，每个内存模组都需配置一个SPD器件，并按照JEDEC规范的数据结构编写SPDEEPROM的内容。

主板BIOS在开机后会读取SPD内存储的信息，并根据读取到的信息来配置内存控制器和内存模组。

DDR5SPD数据可通过I2C/I3C总线访问，并可按存储区块（block）进行写保护，以满足DDR5内存模组的高速率和安全要求。

第二，该芯片还可以作为I2C/I3C总线集线器，一端连接系统主控设备（如CPU或基板管理控制器（BMC）），另一端连接内存模组上的本地组件，包括RCD、PMIC和TS，是系统主控设备与内存模组上组件之间的通信中心。

在DDR5规范中，一个I2C/I3C总线上最多可连接8个集线器（8个内存模组），每个集线器和该集线器管理下的每个内存模组上的本地组件都被指定了一个特定的地址代码，支持唯一地址固定寻址。

第三，该芯片还内置了温度传感器（TS），可连续监测SPD所在位置的温度。

主控设备可通过I2C/I3C总线从SPD中的相关寄存器读取传感器检测到的温度，以便于进行内存模组的温度管理，提高系统工作的稳定性。

1.2、公司与澜起科技合作开发的SPD实现高速成长澜起科技是全球SPD核心供应商。

目前全球量产DDR5第一子代内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、瑞萨电子和Rambus，量产DDR5第一子代SPD和TS的厂商共有两家，分别为澜起科技和瑞萨电子，澜起科技是目前全球可以提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。

聚辰股份在DDR5EEPROM领域积累深厚。

当前内存条市场处于DDR4内存模组普及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于DDR5的SPDEEPROM产品的市场推广提供了便利性。

随着英特尔第12代AlderLake平台上市，新一代DDR5内存模组已于2021年第四季度正式导入市场。

相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代。

聚辰股份与澜起科技共同合作SDP芯片。

针对最新的DDR5内存技术，公司紧密跟踪JEDECDDR5标准，与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPDEEPROM产品。

该产品系列严格遵循JEDECDDR5标准的规范，集成了I2C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。

公司该产品已通过下游主要内存模组厂商的测试认证，并于2021年第四季度顺利实现量产，在DDR5细分领域建立起了领先优势。

聚辰股份与澜起科技合作开发的SPDEEPROM产品于2021Q4实现量产。

DDR5相关芯片在2021Q4开始量产出货，上量是连续的和成规模的。

如果参考DDR4内存接口芯片的渗透节奏，通常每一子代产品在上量后的12个月末渗透率可达到20~30%左右，24个月末渗透率可达到50~70%左右，36个月末基本上这个子代就完成了市场绝大部分的渗透。

假设2022~2025年DDR内存条领域对EEPROM的需求量与2020年4.2亿颗保持一致。

我们按照2022~2025年，DDR5的渗透率为22%、50%、80%和100%进行假设，考虑到DDR5SPDEEPROM的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），且澜起科技在RCD的份额约40%-50%，我们假设澜起科技和聚辰股份的份额为50%；聚辰股份和澜起科技合作开发的SPD在2022~2025年的年出货量为4600万只、1.05亿只、1.68亿只、2.10亿只。

二、汽车EEPROM长期成长空间巨大随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动了EEPROM市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023年汽车电子领域对EEPROM的需求量将达到23.87亿颗。

积极布局汽车级EEPROM产品。

公司汽车级EEPROM产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS电池管理系统、智能座舱、MDC等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。

为提升公司在汽车电子应用领域的市场竞争力，公司积极完善在A1等级和A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，并制定更高的产品目标，进一步开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。

在汽车级EEPROM竞争领域，目前境外竞争对手已形成较为成熟的汽车级EEPROM产品系列，技术水平和客户资源优势相对明显；作为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商，公司已拥有A2等级和A3等级的全系列汽车级EEPROM产品，主流容量的A1等级的汽车级EEPROM产品也已于2021年末通过了第三方权威机构的AEC-Q100可靠性标准认证，但在高等级汽车级EEPROM领域还有较大拓展空间。

三、智能机和液晶面板EEPROM稳步成长，持续发力NORFlash产品公司是智能手机摄像头和液晶面板EEPROM芯片的领先品牌。

全球市场上的EEPROM供应商主要来自欧洲、美国、日本和中国大陆地区，除公司外还包括意法半导体（STMicroelectronics）、微芯科技（MicrochipTechnology）、安森美半导体（ONSemiconductor）、艾普凌科（ABLIC,Inc.）等。

目前公司已成为智能手机摄像头和液晶面板EEPROM芯片的领先品牌，在该等细分领域奠定了领先优势。

持续研发NORFlash产品。

2021年公司部分中低容量NORFlash产品已向目标客户进行小批量送样试用，由客户对产品的性能和应用性进行测试检验。

公司进一步开发更高容量的NORFlash产品，完善在NORFlash领域的产品布局。

盈利预测、估值与评级：公司2022年一季报超出市场预期，公司作为国内EEPROM的龙头公司，考虑到DDR5在2022年的快速渗透对于公司EEPROM业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片的产品升级以及下游智能手机摄像头以及汽车电子等应用领域的扩张，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为3.30/4.50亿元，较前次上调幅度为32%/28%，新增公司2024年归母净利润预测为5.80亿元，对应PE分别为26/19/15X，维持“买入”评级。

风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。