天风证券-四川双马-000935-2021&2022Q1业绩点评：利润高速成长，优质资产内生增长抵御市场下行-220501

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2021年，公司实现收入12.2亿元，同比-16.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比+11.3%。

扣非归母净利润9.8亿元，同比+58.7%。

2022Q1实现收入2.8亿元，同比+14.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+28.8%。

私募股权投资业务：基金、直投项目进入收获期，投资收益大幅增长。

2021年私募股权投资业务收入为2.9亿元，同比-11.9%，我们判断主要源于管理费前期多收，2021年部分退回所致，后续有望恢复正常。

2021年公司实现投资收益3.5亿元，同比+85.0%，主要为公司跟投管理的两只基金取得的投资收益。

1）和谐锦弘：2021年该基金实现净利润13.0亿元，公司持有其10.01%份额，公司取得投资收益1.3亿元；2）和谐锦豫：2021年该基金实现净利润17.7亿元，公司持有其15%份额，公司取得投资收益2.6亿元。

其余约0.5亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致，若剔除该部分影响，2021年应实现归母净利润约10.4亿元，同比+17%。

2021年公司公允价值变动3.5亿元，同比+340.9%。

公司投资的第三方基金资产带来的收益计入公允价值变动损益，本次资产增值包括：1）智慧出行基金资产增值3.2亿元；2）和谐成长三期基金资产增值0.3亿元。

水泥业务：收入及占比逐渐下降，公司逐渐向私募股权投资聚焦。

水泥业务收入为9.3亿元，同比-18.3%，占总营收比例为76.0%，同比-1.3pct.。

公司已在2021年12月将公司名称和主营业务范围变更，私募股权投资成为公司主业。

我们认为，未来水泥板块平稳运营，未来收入及利润贡献占比将持续下降。

2022Q1业绩超出预期，优质资产抵御市场下行：公司基金、直投项目退出收益进一步释放。

22Q1公司实现投资收益4.2亿元，主要为基金及直投项目退出取得的投资收益（公司此前公告退出直投项目“慧算账”部分份额取得约2.5亿元投资收益）；公允价值变动损失1.8亿元，我们判断主要系第三方基金资产估值降低所致，如智慧出行基金所投项目小鹏汽车Q1股价下行约-40%。

若不考虑该部分影响，2022Q1业绩将更高。

我们判断，未来随着基金把握估值回升机会退出项目，收益将进一步释放。

投资建议：公司现管理基金、直投项目陆续进入收获期，投资收益、业绩报酬有望进一步释放；同时，我们判断后续有望新增募集二期基金，管理费收入亦随之增长。

我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.8/22.1/34.5亿元（此前预计2022-2023年为14.7/21.9亿元），同比增速分别+49.2%/+50.1%/+55.9%。

维持此前估值判断，给予私募股权板块20×PE，水泥板块6×PE。

考虑到公司私募股权主业逐渐突出，预计2022年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6亿、1.1亿元（此前预计分别为11.6亿、3.1亿元）。

因此，给予公司2022年整体279.4亿元估值，目标价由32.92元提升至36.60元，维持“买入”评级。

风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期。