东吴证券-姚记科技-002605-2021年报&2022年一季报点评：游戏业务稳健，广告业务持续驱动业绩增长-220430

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投资要点事件：公司2021年实现收入38.1亿元，同比+48.6%，归母净利润5.7亿元，同比-47.5%，扣非归母净利润5.1亿元，同比-10.9%。

2022年Q1实现收入10.1元，同比+2.9%；归母净利润0.9亿元，同比-53.8%，扣非归母净利润0.8亿元，同比-54.5%。

休闲游戏业务稳健，市场地位稳固。

2021年公司游戏业务实现收入12.22亿元，同比+0.73%；毛利率同比+0.35pct达97.55%。

公司现有休闲游戏仍保持行业领先地位，《捕鱼炸翻天》在iOS畅销榜休闲领域排名前5，《指尖捕鱼》在iOS畅销榜休闲领域排名前20，玩家粘性较强；根据七麦数据，2021年末升级上线的《3D捕鱼》维持在iphone端休闲游戏畅销榜前20。

公司海外业务也具有较强竞争实力，游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过3,200万人，多次取得GooglePlay全球推荐。

随着国内版号放开及公司研发实力逐步增强，游戏业务仍有望保持稳健增长。

广告业务交出亮眼答卷，期待市占率进一步提升。

2021年公司广告业务实现收入15.85亿元，同比增长231.71%，在收入中的占比从2020年的18.65%提升至2021年的41.63%，公司业务转型进展顺利。

2021年公司持续挖掘在线经济的潜能。

通过完善创新营销团队的组织架构，提升业务人员整体的专业水平；利用公司自建丰富多样的拍摄场景，进一步提升互联网营销全链条产业价值，为客户提供更专业、更优质的营销服务。

2022上半年广告业务大盘或受到疫情影响，但我们看好公司组织架构优化和营销效率提升之下市场份额进一步增加。

2022Q1费率上扬系新游正处推广期，对全年影响有限。

公司2022Q1销售费率同比提升5.76pct至19.17%，主要系公司结合市场情况加大投放力度，我们预计此部分推广费用将于2022年Q2-Q4逐步回收。

2022Q1研发费率同比提升1.43pct至5.66%，主要系公司加强研发投入，不断更新迭代升级版本以及对新游的研发。

盈利预测与投资评级：我们认为随着原材料成本调整，新游回本，创新营销业务长期增长，公司业绩有望稳步增长，但考虑到短期疫情影响，我们将公司2022-2023年EPS由1.73/2.08元下调至1.66/1.96元，预计2024年EPS为2.21元，对应PE分别为9/7/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险，商誉减值风险，新业务发展不及预期。