东吴证券-华菱钢铁-000932-2021年报及2022年一季度报告点评：业绩持续超越行业-220501

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事件：华菱钢铁发布报告：2021年全年实现归母净利96.8亿元，同比增长51.4%；公司公告2021年度利润分配方案，每股股利0.29元。

2022年Q1公司实现归母净利21.1亿元，同比增长2.8%。

点评：盈利超预期，稳健优于行业：2021Q4、2022Q1公司单季度归母净利润分别为19.2、21.1亿元，环比分别为-12%、10%，环比增幅明显好于同业。

在2021Q4成本大幅上行、2022Q1钢铁行业供需双弱的情况下仍能维持如此业绩，稳健性优于行业。

管理持续改善，劳动生产率行业领先：2021年公司资产负债率为52.28%，同比降低5.26个百分点，较历史最高值降低了34.62个百分点；报告期财务费用为2.63亿元，同比降低56.03%，较同期历史最高值降低了24.98亿元。

2021年公司主要子公司人均年产钢超过1,500吨，继续保持行业先进水平。

加快产线升级，技术研发实现进口替代：1）下属子公司湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂RH炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用2#镀锌线建成达产，VAMA二期项目建设也在快速推进中；2）2021年公司共13个大类品种61个钢种实现进口替代，带动产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。

钢铁行业：减产下供需改善。

发改委例会表示2022年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。

疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为1754/1808/1776亿元，对应增速分别为2%/3%/-2%；基于公司业绩，我们将公司2022-2023年归母净利从115/100亿元调整至98/102亿元，即2022-2024年归母净利润分别为98/102/100亿元，对应增速分别为1%/4%/-2%；对应PE为4.1/4.0/4.0x；考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；公司高管变动风险；环保成本超预期。