东吴证券-中金公司-3908.HK-2022年一季报点评：投行业务大幅增长，资管业务表现坚挺-220430

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[事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入50.71亿元，同比-14.53%；归母净利润16.60亿元，同比-11.49%；归母净资产896.72亿元。

投资要点一季度表现尚符预期，投行业务增长显著：1）投行业务大幅增长，盈利贡献占比提升：受益于全面注册制改革的稳步推进以及马太效应的持续加剧，2022Q1公司实现投行业务手续费净收入同比+58.8%至15.2亿元，同时营收占比提升至29.9%（2021Q1为16.1%）。

2）市场大幅波动影响投资交易收入下滑：2022Q1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别-11%/-20%/-15%(2021年Q1分别为-1%/-7%/-3%)，市场大幅波动影响公司投资交易收入下滑同比-46.1%至14.9亿元。

3）市场动荡下资管业务表现坚挺：在一季度市场总体表现偏弱的背景下，公司资管业务表现优于部分头部公司，涨幅靠前，主要系子公司资管业务收入上升所致。

2022Q1公司实现资管业务手续费净收入3.5亿元，同比+2.2%（同期中信证券-0.4%）。

信用减值损失冲回，质押式业务规模增长：1）预计代销金融产品收入下滑致经纪业务净收入波动：2022Q1市场日均股基成交额同比+7.29%至10909亿元，我们预计由于市场大幅下挫致代销金融产品业务收入下滑，导致公司经纪业务手续费净收入同比-11.2%至13.4亿元。

2）信用减值损失冲回：2022Q1公司信用减值损失为-0.6亿元（上年同期为0.3亿元），同比-342.2%,主要系对应收款项确认的减值转回。

3）其他收益大幅增长：2022Q1公司其他收益同比+58.2%至0.9亿元，主要系纳税手续费返还导致收入增加。

4）质押式逆回购业务增长：2022Q1公司质押式逆回购业务交易规模实现大幅增加，致买入返售金融资产同比+62.2%至419.5亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计随着资本市场改革与注册制全面推行，公司投行业务和财富管理步入良好发展。

预计2022-2024年归母净利润分别为113/122/136亿元，同比增速分别为5.21%/7.66%/10.99%，前值为121/142/167亿元，对应EPS为2.35/2.53/2.81元，当前市值对应2022-2024年PB为0.66/0.58/0.50倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

3）疫情控制不及预期。