西南证券-科士达-002518-逆变器业务如期恢复，原材料上涨盈利承压-220429

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业绩总结：2021年公司实现营收28.06亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长23.13%；扣非净利润3.20亿元，同比增长23.95%；EPS0.64元。

2022年一季度公司实现营收5.61亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降36.73%；扣非净利润0.44亿元，同比下降42.35%；EPS0.09元。

数据中心、光伏逆变器与储能销量稳定增长，盈利受原材料成本上涨、会计准则调整有所下降。

2021年公司在数据中心、逆变器与储能两大传统业务中均实现稳定增长，全年数据中心产品销量195.5万套，同比增长29.3%；实现营收21.5亿元，同比增长12.7%。

光伏逆变器与储能业务通过团队和渠道完善如期恢复，销量3.06万套，同比增长51.4%；实现营收3.25亿元，同比增长31.1%。

然受制于上游电子元器件价格上涨，产品单位原材料成本下降不及价格下降幅度；同时由于会计准则调整，2021年运输费用调整至营业成本，因此数据中心和逆变器业务盈利下降较多。

2021年数据中心毛利率32.7%，同比下降约5pp；光伏及储能毛利率19.4%，同比下降8.8pp。

22Q1公司因汇率变动导致汇兑收益减少、原材料成本上涨、去年同期回收赊销款等因素，净利率有所下降。

充电桩业务取得重点客户订单，市场竞争激烈下积极调整产品策略。

2021年公司充电桩业务重点布局电网系统、充电站运营商、城投交投等客户，取得国网、南网、中国铁塔、闵投电力等重点客户持续订单。

由于新能源车充电桩市场竞争激烈，该项业务营收0.82亿元，同比下降32.5%。

后续公司将积极调整产品及竞争策略，利用自身在电源管理业务的优势，持续发展充电桩业务。

看好数据中心与逆变器协同效应下的中长期成长空间。

公司优势业务数据中心产品在国家东数西算战略背景下迎来加速成长期，结合大功率UPS领先优势与新能源业务，未来数据中心“新能源+”建设方案渗透率有望快速提升，为公司数据中心与逆变器、储能业务形成良好的协同效应。

盈利预测与投资建议：2022年起公司逆变器与储能业务将进入高速成长期。

预计公司未来三年归母净利润将保持24.58%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。