中航证券-牧原股份-002714-2021年年报和2022年一季报点评：成本有望续下行，周期回暖起东风-220430

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事件：公司发布2021年年报和22年一季报。

2021年实现营业收入788.9亿元，同比增长40.17%；归母净利润69.04亿元，同比下降74.85%。

22年一季度营业收入为182.78亿元，同比下降9.29%，净利润亏损51.8亿元，同比下降174.4%。

◆投资要点：养殖持续扩张，成本优势支撑全年盈利。

量上：生猪出栏大幅增加。

21年全年和22年Q1生猪销量分别为4026.3万头和1381.70万头，分别同比增加122%和79%。

价上：21年公司商品猪平均售价为16.9元/公斤，同比下滑44.87%。

猪价下行公司业绩承压。

但成本优势支撑公司全年仍盈利。

21年净利润为69.04亿元，同比缩减74.85%。

21年牧原养殖成本降至15元/kg，行业领先。

22年Q1生猪行情低迷，我们预计当季公司头均亏损400-450元，影响整体业绩表现。

产能量足质优，屠宰加快延伸。

产能充足：公司产能储备充足，21年末已建成产能超7000万头，同比增长40%，生猪存栏3600万头，较20年11月底增加了64%。

母猪方面，22Q1能繁母猪275.2万头，较21年末下降2.8%，部分低效母猪淘汰，目前PSY约为24，较行业17-20的均值水平有明显优势。

屠宰推进：公司加快向下游屠宰肉食产业链延伸，大力拓展全国生鲜猪肉销售网络。

2021年末设立了22家屠宰子公司，其中6家实现投产，共屠宰生猪289.9万头，销量达29.22万吨。

屠宰肉食业务营收实现54.2亿元,占比6.87%，同比提升5.77pcts。

截止22年3月，公司合计屠宰产能2200万头，较21年末1600万头增加了37.5%，产能利用率约为70%。

预计22年年末屠宰总产能将超过3700万头，屠宰肉食业务持续推进。

成本有望续下行，周期回暖起东风。

成本：公司对产业链各环节进行降本增效，制定了22年阶段性实现13元/公斤的成本目标，较21年降低2元/公斤，核心竞争力不断夯实。

出栏：22年预计出栏5000-5600万头，同比约增加1000-1500万头，市场占有率望进一步提升。

周期上，我们认为，行业最差时点已过，生猪周期回暖将带动养殖业绩改善。

据涌益咨询，目前猪价较三月最低点涨了28.14%，公司有望在行业上行通道实现量价齐升，把握周期机遇。

◆投资建议公司是集饲料、育种、饲养、屠宰等业务为一体的龙头猪企，未来将凭借产能和成本优势，在周期上行中受益。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为85.82亿元、381.70亿元、390.38亿元。

EPS分别为1.61元、7.17元、7.34元，对应PE分别为32、7、7倍，给予“买入”评级。

◆风险提示：成本控制不及预期、猪价周期波动、疫情波动等风险。