西南证券-明阳智能-601615-业绩超预期，风机业务毛利率显著增长-220429

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业绩总结：公司2022年一季度实现营业收入71.26亿元，同比增长63.4%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长398.53%；实现扣非归母净利润14.21亿元，同比增长435.94%。

风机毛利率显著提升，全年有望保持，在手订单20GW。

公司业绩高速增长的主要原因为，一季度公司风机业务毛利率同比提升8.74个百分点，达到25.71%。

一季度出货1.6GW，其中海风出货量达626MW，同比增长113%，陆风出货980MW，同比增长47%。

风机业务营收达到65.36亿元，同比增长66.6%，进一步提升。

公司新增订单2.54GW，在手订单达到20GW。

一季度公司7MW以上机型出货占比明显增加，我们认为，公司海风大机组的占比提升能有效对冲风机价格下跌带来的影响，将使公司毛利率维持较高水平。

风电场发电业务平稳发展。

报告期内，公司发电实现营收3.10亿元，同比减少12.26%；发电业务毛利率为60.86%，同比减少14.22个百分点，发电小时数高于全国平均小时数。

“滚动开发”的模式迭代初显成效，公司自营电站容量1253MW，在建容量1737MW。

盈利预测与投资建议。

维持公司2022-2024年利润分别为34.66/39.34/44.62亿元，未来三年归母净利润将保持12.89%的复合增长率。

公司积极开拓光伏，制氢等新业务领域，公司业绩将长期向好，维持“买入”评级。

风险提示：上游零部件涨价；2022年海上风电订单需求下降明显的风险。