西部证券-华帝股份-002035-2021 年报及 2022 年一季报点评：2021 年营收回暖，一季度保持稳健增长-220501

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事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收55.9亿元，同比+28.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比-49.2%；2021Q4实现营收16.2亿元，同比+17.0%，归母净利润-0.7亿元，同比-151.9%；2022Q1实现营收11.3亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比+2.8%。

2021年营收回暖，受疫情影响，一季度营收增速下滑。

分品类来看，2021年抽油烟机、灶具和热水器营收为21.0、13.9和10.3亿元，同比+37.4%、+37.8%、+37.9%，主要由于：1）中高端产品占比提升，产品结构优化。

根据奥维云网，2021年华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机线下销售额占比分别同比+1.57pct、+4.48pct、+3.87pct。

2）多渠道布局。

线上渠道同比+27.9%，线下渠道同比+36.1%，海外渠道同比+53.5%。

3）加大研发投入，夯实产品储备。

公司引进集成灶生产线及智能化配套设备，扩充集成化产品线，对灶具、烟机等系列产品进行迭代升级。

受原材料涨价、渠道结构变动等因素影响，公司盈利能力下滑。

2021年毛利率为40.8%，同比-2.4pct，22Q1毛利率为39.1%，同比-2.9pct，环比+0.4pct，毛利率下滑一方面由于原材料涨价，另一方面由于渠道结构变动，毛利率相对低的线下渠道、海外渠道占比提升。

费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-3.2pct/+0.2pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率显著下降。

净利率方面，21年净利率为3.9%，同比-5.7pct，大幅下滑主要由于公司21年计提资产、信用减值损失2.84亿元，其中恒大相关公司计提2.62亿元，剔除坏账影响，21年净利率同比下滑约1.8pct，22Q1公司净利率为7.24%，同比-0.23pct，净利率下滑幅度收窄。

投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.13/5.81/6.39亿元，维持“增持”评级。

风险提示：房地产政策趋严，原材料价格波动，市场竞争加剧。