东方证券-地素时尚-603587-疫情影响短期业绩，经营稳健分红率高-220501

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公司2021年实现营业收入28.98亿，同比增长13%，归母净利润6.9亿，同比增长9.5%。

22Q1收入和净利润分别实现5.97亿和1.5亿，同比下滑9.1%和23.1%。

公司拟向每10股派发现金股利10元（含税），分红比率近70%。

单Q4来看，RA表现亮眼，DA、DM、DZ受疫情影响有所调整。

分品牌来看：1）DA：21Q4实现收入4.9亿，同比下滑8.2%，毛利率同比下滑0.8pcts至78.6%。

2）DM：21Q4实现收入0.66亿，同比下滑14.2%，毛利率同比下滑1.8pcts至83.9%。

3）DZ：21Q4实现收入3.045亿，同比下滑1.7%，毛利率同比下滑1.4pcts至74.5%。

4）RA：21Q4实现收入0.11亿，同比增长34.7%，毛利率同比增长2.3pcts至82.3%。

单Q4来看，经销渠道受益于门店拓张表现更好。

分渠道来看：1）线下直营：21Q4实现收入4.24亿，同比下滑12.2%，毛利率同比下滑0.9pcts至85.5%；2）线下经销：21Q4实现收入3.5亿，同比增长3.5%，毛利率同比增长0.2pcts至69.9%，其中单季度净增门店34家。

3）电商：21Q4实现收入0.98亿，同比下滑9.16%，毛利率同比下滑1.8pcts至71.1%。

22Q1受疫情和去年高基数影响，仅RA继续高增。

22Q1受3月疫情影响拖累，DA/DM/DZ/RA分别同比增长-19%/-2%/6%/41%，RA高增主要由于品牌规模较小，近年在产品调整后，仍然处于高速增长阶段。

分渠道来看，线下直营/线下经销/电商渠道分别同比下滑-12%/-14%/-1%。

期末存货为3.6亿，同比增长13%，存货周转天数为220天，同比增加21天，存货水平略有增加，但考虑到2021年底1年以内的库存商品金额占比为52%，我们认为目前库存水平仍在可控范围内。

我们认为，公司作为国内中高端女装龙头，经营风格稳健，抗风险能力较强，在疫情波动的近几年，主品牌同店整体表现良好，新品牌也呈现逐步向上的态势。

22Q1账面现金高达27.8亿，资金十分充沛。

另一方面，疫情对于品牌核心消费群体影响相对有限，看好未来后疫情时代的增长韧性，此外公司历史分红率也较为可观。

盈利预测与投资建议考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22-23年的盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为1.50、1.75和2.01元（原22-23年为1.72和1.99元），参考可比公司，给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价18元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险。