天风证券-海外互联网行业动态研究：Bilibili 1Q22前瞻，DAU增速首超MAU，疫情致短期业绩承压，关注广告及电商业务拐点-220501

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事件：Bilibili于4月30日发布新闻，1Q22收入指引下调至50~51亿（前值为53~55亿）。

社区保持活跃，用户增长稳健。

1季度MAU为2.94亿，yoy+31.5%；DAU为7940万，yoy+32%，日均时长为95分钟，达历史最高。

用户：持续高速增长，DAU自20年以来首次增速超MAU。

本季度，Bilibili用户数稳健增长，其中MAUyoy+31.5%至2.94亿，DAUyoy+32%至7940万。

自20年以来首次实现DAU增速超MAU，用户增长保持稳健，有利于后续商业化提速发展。

疫情导致短期商业化承压，其中预计广告及电商整体受影响较大我们预计1Q22广告业务yoy+45%至10.35亿。

多地疫情影响下陆续静默、外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，宏观大环境低迷情况下B站广告业务短期亦承受一定压力。

同时，我们认为，因疫情影响，部分B站OGV项目无法拍摄，导致OGV冠名投放暂缓，亦对广告业务产生负面影响。

我们预计2Q广告B站广告业务亦受到一定程度负面影响，建议密切关注国内疫情拐点。

我们预计1Q22电商业务yoy+15%至5.97亿。

疫情导致电商收发货出现短期停滞或延误迹象，考虑到B站电商业务处在发展早期，且4月以来多地陆续静默、对电商业务持续产生负面影响，建议持续关注2Q快递恢复情况。

我们预计游戏业务1Qyoy+13%至13.2亿。

考虑到9月起独代《终焉誓约》《悠久之树》、联运游戏《LOLM》《哈利波特》等陆续上线，预计1Q游戏收入有望仍然维持双位数增长。

但考虑到自去年10月以来游戏版号停发、1季度无重磅新游上线且4月初发布版号中并无Bilibili独代游戏，我们预计2Q游戏业务或存在一定压力，建议关注：1）Bilibili代理游戏版号进程、上线节奏；2）海外游戏发行情况我们预计VAS业务yoy+34至20亿，整体受疫情影响较小。

成本及费用。

受广告业务承压影响，我们预计1Q22毛利率为16%，低于此前预期的18%。

考虑到Bilibili平台用户初具规模、未来用户增长投放有望逐步得到控制，且游戏版号暂停发放减少B站新游宣发费用，销售费用率有望稳步控制，我们预计Non-GAAP销售费用率达24%。

建议后续关注降本增效进程。

投资建议：我们认为，公司用户增长稳健，时长达到新高，但疫情导致公司商业化承压，建议关注商业化恢复进程。

截至2022年4月30日，公司2022E~2024E彭博一致预期收入分别为254/330/421亿元，当前股价对应P/S分别为2.47/1.9/1.49，建议关注Bilibili风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期。