天风证券-中国科培-1890.HK-老校内生发展稳健，新校管理成效显著增长可期-220501

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FY22H1公司收入7.03亿元，同比增长41.3%，主要系业务扩充及在校学生人数增长，集团学校均录得收益增长；FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%。

按收入类型分，学费仍是核心收入来源。

具体来看：学费收入6.49亿元（占总92.3%，同比+0.7pct），同比增长42.4%。

其中：本科课程收入5.21亿元（占总74.0%，同比+7.6%），同比增长57.3%；大专课程收入0.43亿元（占总6.1%，同比-4.1pct），同比减少15.8%；成人大学课程收入0.45亿元（占总6.3%，同比-0.6pct），同比增长29.9%；中等职业教育收入0.41亿元（占总5.9%，同比-2.1pct），同比增长3.6%。

住宿费收入0.49亿元（占总6.9%，同比-0.3pct），同比增长35.4%。

学费及住宿费增长主要系：1）广东理工学院及肇庆学校的在校学生人数及平均学费增长；2）自2021年4月起并入哈尔滨石油学院的财务业绩；3）淮北理工学院自2021年9月起启动运营。

其中新并表的哈尔滨学校与淮北学校贡献约24%的增幅，老校内生增长贡献为17%。

其他教育服务费收入0.05亿元（占总0.8%，同比-0.4pct），同比减少10.2%。

FY22H1公司毛利4.57亿元，同比增长35.0%；毛利率64.9%，同比减少3.0pct。

FY22H1调后净利3.88亿元，同比增长17.0%，经调整净利率55.1%。

公司账面现金充足，能够保障未来对于优质标的收购。

截至2022年2月28日，公司现金及现金等价物14.55亿元，较期初增长18.4%；资产负债比率自2021年8月31日的44.9%上升至2022年2月28日的55.7%（按有关财政期间末的计息银行贷款总额除以权益总额计算），主要系公司计息银行及其他借贷总额增长。

截至2022年2月28日，在校学生人数为11.99万名，同比增长29.5%。

具体分课程来看，本科课程在校生总人数为5.53万名，同比增长41.9%；大专课程在校生总人数为4744名，同比减少25.0%；成人大学课程在校生总人数5.07万名，同比增长30.6%；中等职业教育在校生人数9156名，同比增长8.1%。

维持盈利预测，维持买入评级。

公司专注于专业型教育，涵盖中等职业、高等职业及本科职业课程，截至FY22H1，公司营办并并表广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院4所学校，在校生总数为10.98万名。

公司拥有营办中国高等教育机构逾21年的经验，是华南地区领先的民办高等教育服务营办商。

我们预计公司FY22-24收入分别为15.5、19.0、22.9亿人民币，调后净利分别为8.3、10.2、12.5亿人民币，EPS分别为0.41、0.51、0.62元人民币/股，对应PE分别为4.50、3.67、2.99倍。

风险提示：招生不及预期，提价不及预期，并购不及预期等风险。