国金证券-万盛股份-603010-短期业绩承压，新项目值得期待！-220501

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业绩简评万盛股份2022年4月30日发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现营业收入41.15亿，同比增长77.18%；实现净利润8.24亿，同比增长109.67%。

1Q22实现营业收入8.90亿元，同比下降3.86%，环比下降14.99%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降36.89%，环比下降35.44%。

经营分析磷系阻燃剂短期承压，公司业绩略受影响：公司已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。

根据公司披露的经营数据，2021年有机磷系阻燃剂产量13.09万吨，同比增加37.14%；销量12.76万吨，同比增加33.19%；销售均价为2.62万元/吨，同比上涨41.79%。

主营产品量价齐升，带动公司21年业绩大幅增长。

2022年Q1，公司受制于原材料价格大幅上涨，终端产品销售价格涨幅不及原料，公司毛利率承压。

与此同时，或受疫情影响，终端消费略受影响，2022年Q1公司磷系阻燃剂销量为2.54万吨，同比下降22.32%，产销率为87.02%，较21年有所下降。

深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。

山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。

公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。

项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。

与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。

投资建议公司销售节奏以及终端消费景气度受疫情扰乱叠加原料端成本上涨，价格传导略有不顺，公司业绩承压较为显著。

在此情景下，我们下调了公司2022-2023年盈利预测，相比前值2022-2023年分别下调了45%和47%，我们预计公司2022-2024年净利润为6.1亿元/7.6亿元/9.3亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.04元/1.30元/1.58元，对应PE倍数2022-2024年分别为15.6X/12.5X/10.3X，维持“买入”评级。

风险提示1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响的风险。