东吴证券-深圳燃气-601139-2021 年年报&22 年一季报点评：积极改善城 燃压力，综合能源布局成效显现-220430

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[投资要点事件：2021年公司实现营收214.15亿元，同增42.62%；归母净利润13.54亿元，同增2.46%，低于我们的预期；2022Q1实现营收67.86亿元，同增55.92%；归母净利润2.27亿元，同减21.04%。

并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。

2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。

2021年9月斯威克纳入合并报表，9-12月收入17.34亿元，净利润1.90亿元，剥离斯威克贡献，2021年公司营收196.80亿元，同增31.07%。

2021年公司毛利率同降6pct至19.78%，主要系2021年全球天然气消费量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。

分业务来看，1）城市燃气板块：收入130.52亿元，同增24.73%，毛利率同降7.18pct至21.47%；2）燃气资源板块：收入34.73亿元，同增35.51%，毛利率同降8.14pct至3.71%。

3）综合能源板块：收入25.07亿元，同增309.59%，毛利率同升6.35pct至16.17%。

4）智慧服务板块：收入20.71亿元，同增82.74%，毛利率同升2.23pct至42.12%。

新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。

2021年公司天然气销量44.01亿方，同增14.05%，代输量8.11亿方，同增117%。

1）管道天然气：2021年管道气销量40.24亿方，同增22.01%。

a.深圳：城燃销量10.40亿方，同增10.51%；电厂销量13.24亿方，同增21.36%。

b.非深圳：深圳外地区城燃销量16.60亿方，同增31.27%。

海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。

1）加签长协，现货为辅。

a.公司拥有1座8万方的LNG储罐，1座5万吨级LNG码头，年周转能力80万吨，建立7天的城镇燃气应急储备气源。

b.2021年7月签订12年广东大鹏LNG代加工权益相关的进口LNG合同，采购气量27万吨/年；c.2021年10月与碧辟（中国）签订10年天然气采购合同，合同气量：2023-2024年22.5万吨/年，2025-2032年30万吨/年。

d.拥有2座8万立方米的LPG储罐，年周转能力96万吨。

2）与中石油签订稳产期年供应量40亿方的采购协议提升气源自主性。

此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。

并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。

1）光伏领域：并购斯威克&光伏电站。

2021年9月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购210MW光伏地面电站，投资开发3个屋顶分布式光伏项目。

2）热电联供领域：推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。

3）氢能领域：推动氢能应用研发和技术储备。

盈利预测与投资评级：考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.90/20.59亿元下调至14.11/17.58亿元，预计2024年归母净利润为20.67亿元，当前市值对应2022-2024年PE13/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。