东吴证券-三一重工-600031-2022年一季报点评：Q1符合预期，关注稳增长背景下行业回暖，国际化+电动化重塑行业格局-220501

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[事件1：公司发布2022年一季报。

2022年Q1公司实现营业收入202.8亿元，同比39.5%；归母净利润15.9亿元，同比-71.3%，基本符合市场预期。

事件2：公司发布2022年员工持股计划草案，拟授予股份合计不超过2050万股，约占公司总股本0.24%，授予股份来自公司此前回购股票。

投资要点Q1高基数下符合预期，关注全年销售数据回暖2022年Q1公司实现营业收入202.8亿元，同比-39.5%；归母净利润15.9亿元，同比-71.3%。

2022年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。

整体来看，公司2022年一季度收入端表现优于行业，符合市场预期。

展望全年，我们判断行业表现最差季度或已过去，随着出口高速增长、同期基数下降，Q2降幅有望明显缩窄，Q3行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年行业销售回暖趋势。

稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。

本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。

2022年Q1中国中铁累计新签合同额6057.4亿元，同比增长84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。

我们认为工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。

利润率有望自底部回升，现金流优异经营稳健2022年Q1公司综合毛利率22.2%，同比-7.7pct，主要系2021年初以来原材料、海运价格上涨；归母净利润率7.8%，同比-8.7pct；期间费用率合计16.6%，同比+4.8pct。

展望未来，2021年及2022年一季度公司毛利率已降至历史低点，后续毛利率下滑空间有限，随着2022年初以来原材料及海运价格回落企稳，公司上游加强成本管控、制造端灯塔工厂产能爬坡、营销端对盈利性考核加强，Q2起公司利润率有望环比改善。

2022年Q1公司经营性现金流净额19.94亿元，同比+108.45%，净现比为1.25，现金流优异经营稳健，资产质量较高。

拟推出员工持股计划，覆盖范围广，增强公司长期竞争力2022年4月29日公司发布2022年员工持股计划草案，拟授予股份合计不超过2050万股，约占公司总股本0.24%，授予股份来自公司此前回购股票。

本次参与对象包括9名董监高和不超过6987名核心员工，覆盖率达29.5%。

本次授予股票来源为公司已回购股份，员工购买回购股票的价格为23.65元/股，此前回购股份均价为12.70元/股。

本次计划不设置业绩考核目标，覆盖范围广，有效绑定员工与公司长期利益。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年预计归母净利润96.95/97.12/105.57亿元，当前市值对应PE分别为14.46/14.43/13.27倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业周期波动风险；国际贸易争端；电动化转型不及预期；原材料价格持续上涨风险。