中信证券-金地集团-600383-2022年一季报点评：投资谨慎，坚守安全底线-220501

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销售探底，公司一样被波及。

我们相信凭借良好的口碑，公司仍能短期录得优于行业龙头平均水平的销售表现，并在长期凭借信用优势在行业格局优化之下实现市占率的提升。

▍公司公告一季度业绩。

2022年一季度，公司实现营业收入133.5亿，同比增长82.2%，实现归母净利6.3亿元，同比增长10.8%。

销售毛利率19.7%，较去年同期下降12bps，较去年全年相比下降1.5bps。

▍销售回款随行业趋势下滑。

一季度公司在行业下行的趋势下也录得同比下滑的销售负增长，但整体降幅略少于龙头企业，一季度实现签约面积183平方米，同比下降38%；实现签约金额455亿元，同比下降34%。

伴随销售下行回款也有所减少，销售商品、提供劳务收到的现金179亿元，同比下降23.6%。

▍投资谨慎，开竣工同比下降。

公司一季度共获取6个项目，总投资额约78亿元，权益投资额约32亿元，新增土储面积54万平方米，其中权益土储面积22万平米。

两个公开市场拿地分别在北京顺义和厦门，保持了较高能级的定位。

新增面积为同期销售面积的30%，在回款下降的情况下保持了谨慎的投资态度。

一季度公司完成新开工面积约148万平方米，同比下降49%；累计完成竣工面积约106万平方米，同比下降12%。

我们认为，开竣工面积的下降，可能与部分城市疫情防控影响到施工现场有关，也与部分区域市场销售去化较慢有关。

▍高信用的混合所有制企业。

公司凭借良好信用形象在一季度保持了较为通畅的融资渠道，在2月份完成2022年第一期中期票据17亿元人民币的发行，发行期限3年，发行利率为3.58%，优于同业水平。

公司的高信用形象在公开市场发行中不断得到巩固，一季度净负债率约为57%，相较去年末55%略有提升，但仍处于行业优秀水平。

▍风险因素：销售受局部疫情反复影响，下滑超预期的风险；公司权益比偏低，个别合作项目销售进度可能受到合作方资金状况的影响。

▍投资建议：公司是高信用的混合所有制企业，我们相信凭借其良好的口碑和购房者的信任，能够在短期录得优于行业平均水平的销售表现，并在长期凭借融资优势在行业格局优化之下实现市占率的提升。

未来一旦市场出现复苏，公司在低毛利情况下业绩弹性良好。

我们看好公司的发展，维持2022/23/24年EPS预测2.03/1.97/2.10元。

行业高信用的龙头公司2022年估值为7-12倍之间，我们给予公司2022年8倍PE的目标市值，对应目标价16.20元/股，维持“买入”的投资评级。