天风证券-中国中冶-601618-收入利润高增，盈利能力有韧性-220501

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公司发布22年一季报，22q1收入1,180.3亿元，yoy+25.0%，归母净利26.8亿元，yoy+25.5%，扣非归母净利25.8亿元，yoy+27.7%。

22q1公司新签订单总额3,191.1亿元，yoy+13.7%。

业绩符合预期，收入利润延续高增。

收入新签高增，费用管控效果显著22q1收入在21q1高基数的基础上实现较快增长，较19q1收入cagr+23.2%。

22q1公司新签工程承包合同额3,105亿元，yoy+13.9%，占新签合同总额比例97%。

5,000万以上工程承包新签订单中房建/基建/冶金/其他业务分别新签1,737/426/456/393亿元，分别yoy+18.6%/-15.1%/+13.0%/+61.9%，房建、冶金延续较快增长，22q1房建新签占比有所提升，yoy+1.6pct至57.7%。

22q1公司综合毛利率10.5%，yoy-0.9pct，推测钢价上涨对毛利率产生一定影响，后续或有边际缓解。

费用管控能力提升，有效缓解净利率压力，22q1期间费用率5.3%，yoy-0.4pct；综合影响下，22q1公司归母净利率2.3%，yoy+0.0pct，保持平稳。

两金周转加快，现金流阶段性承压22q1公司资产负债率73.5%，yoy+0.6pct；带息负债比率21.1%，yoy+1.5pct。

两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，22q1两金周转天数210天，同比缩减23天。

22q1经营性现金流净额同比多流出16亿至净流出145亿，推测春节前集中结算工程、劳务、材料款项有一定影响；投资性现金流净额同比多流出54亿至净流出22亿。

多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级我们维持前期业绩预测，预计公司22-24年归母净利为102/117/135亿，对应YoY分别为22%/15%/15%。

继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待，维持公司22年10x目标PE，对应目标价4.92元，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。