国金证券-鲁商发展-600223-化妆品业务延续高增，地产承压-220501

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4.29公司公告1Q22营收14.82亿元、同降13.08%，归母净利0.66亿元、同降22.74%，扣非归母净利0.63元、同降23.92%。

收入、利润下滑主要因地产收入减少。

经营分析化妆品业务延续高增，原料业务稳健、医药有所下滑。

1Q22化妆品板块营收4.19亿元，+95.31%，毛利率61.56%，毛利额占比29%。

分品牌，颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入1.62/2.25/0.32亿元；医药板块营收0.90亿元，-25.74%，受疫情影响收入有所下降，毛利率55.46%，毛利额占比6%；原料及添加剂板块营收0.77亿元，+3.96%，毛利率34.63%，毛利额占比5%。

福瑞达医药集团合并口径1Q22营收5.41亿元、+49.3%，归母净利0.32亿元、+0.2%，净利率5.9%，-1.5PCT。

地产业务承压。

1Q22健康地产营收8.56亿元，-31.85%，占比59%，签约金额7.77亿元，-75.6%，实现签约面积7.91万平方米，-72.2%；新开工面积19.6万平方米，-66.43%；竣工面积20.74万平方米，-18.28%，主要系地产行业不景气及公司战略转型。

随化妆品业务占比提升，毛利率增、销售费率增。

1Q22净利率4.48%（-0.96PCT），毛利率41.06%（+8.41PCT）。

期间费用率30.3%（+11.2PCT），其中销售费用率20.01%（+7.58PCT），管理费用率6.59%（+0.2PCT），财务费用率3.75%（+2.52PCT）。

财务费用率上升主要因长期借款增多（+3.11亿元）。

净利率4.48%（-0.96PCT）。

1Q22存货周转1970天（+410天），应收账款周转9天（+4天）。

经营活动现金流净额-3.5亿元（同比-6亿元）、营运指标变化主要因1Q22地产业务销售回款减少。

投资建议化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，生物医药板块贡献约50%净利，看好公司盈利水平持续优化。

维持22-24年盈利预测，eps0.55/0.74/0.98，CAGR3为39.6%，维持“买入”评级。

风险提示房地产政策调控风险；化妆品行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期。