民生证券-天山股份-000877-2022年一季报点评：新天山静待东部拐点，看好西南市场价格弹性-220501

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事件：公司2022Q1实现营收282.57亿元，同比-1.77%，归母净利10.23亿元，同比-23.39%；扣非归母净利润9.03亿元，同比增长1151.45%。

公司销售毛利率18.85%，同比-14.47pct，销售净利率4.06%，同比-8.34pct。

宁夏建材近期公告，拟以向中建信息全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中建信息，并拟向天山股份出售旗下水泥等相关业务的控制权。

点评：（1）销量承压，价格同涨。

受疫情干扰，华东、华南发货承压（2021年东部地区收入占比42%，中南占比20%）。

此外，下游地产需求疲弱，水泥需求压力延续。

参考行业表现，产量方面，一季度全国水泥累计产量3.87亿吨，同比-12.1%；其中，3月单月产量1.87亿吨，同比-5.6%，但降幅环比1-2月收窄5.7pct。

价格方面，Q1华东、西北、中南、华南高标水泥均价分别为526、524、511、514元/吨，同比提高约42、82、21、28元/吨，价格同比仍有增长，我们预计和成本支撑（煤炭同比涨价）以及错峰/检修到位有关。

（2）成本费用方面，期间费用率为12.40%，同比-2.11pct。

其中，销售费用率1.46%，同比-0.83pct，主因受疫情影响，Q1水泥商混销售规模下降，销售费用减少；管理费用率6.48%，同比-0.76pct；研发费用率0.62%，同比+0.28pct，主因加大研发投入；财务费用率3.84%，同比-0.46pct。

（3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-16.39亿元，同比-140.66%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；筹资活动产生的现金流量净额108.53亿元，同比+101.13%，主因公司非公开发行股份募集资金及下属公司吸收投资。

资产负债率为67.46%，较2021年末-0.5pct；短期借款293.58亿，较2021年末增加48.13亿；长期借款326.02亿，较2021年末减少11.04亿。

（4）2021年“新天山”启航，2022年4月宁夏建材重组预案发布、祁连山停牌筹划与中国交建、中国城乡所持的部分资产置换，西北水泥同业竞争问题正在加速解决。

2021年底“新天山”共计熟料产能3.3亿吨，商品混凝土产能4.2亿吨，骨料产能1.9亿吨，均居全国第一。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为140、151、156亿元，4月29日对应动态PE为8、7、7倍，基于①行业疫后需求恢复，②全面基建预期，③公司重组后内部治理改善、成本费用优化，以及西南等地价格弹性释放，维持“推荐”评级。

风险提示：基建项目落地、天气变化不及预期；地产政策波动的风险。