光大证券-大丰实业-603081-21年年报及22年一季报点评：轨交装备营收回归高增长，公司盈利能力边际回暖-220501

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事件：2021年度，公司实现营收29.6亿元，同增17.9%；归母净利润3.9亿元，同增24.6%；扣非后净利润3.7亿元，同增27.7%。

2022年Q1，公司实现营收4.6亿元，同增9.30%；实现归母净利润0.7亿元，同增6.1%。

点评：轨交装备营收回归高增长、业绩再创新高：2021年度，公司文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备/其他业务营收分别为24.9/1.8/2.1/0.7亿元，同增14.5%/28.1%/49.7%/73.1%。

其中，轨交装备业务增长较快，主要系轨道内装产品收入增长较快所致。

公司轨交装备业绩再创新高，在高端轨道交通装备制造领域确立了一定优势，并且将业务延伸至军工领域。

文化传媒模式拓展，实现“文体旅创新科技+文体旅赋能服务”双轮驱动模式。

数艺科技稳步发展，在景区型文旅融合和城市型文化综合体方面不断推进自身创新能力的升级、探索业务边界的拓展，中标多个知名项目。

盈利能力边际回暖，期间费用率小幅改善：2021年度，公司综合毛利率30.4%，同增-0.2pct，主要由于公司专用设备外包成本显著增加所致。

文体科技装备/数字艺术科技/轨交装备/其他业务毛利率分别为29.9%/43.6%/34.2%/3.8%，分别同增0.6pct/-0.2pct/-0.1pct/-41.5pcts。

2022Q1，公司综合毛利率33.8%，同比-1.4pcts，环比+8.8pcts。

预计随着项目管理优化、数字艺术业务占比提升，后续公司盈利能力仍有向上修正空间。

2021年度公司综合期间费用率为13.7%，同增-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/5.6%/4.2%/0.9%，销售及研发费用率小幅下降，管理及财务费用率略有提升。

会计准则影响，经营性现金流量净额大幅减少：2021年度及2022Q1，公司经营性现金流净流入分别为-3.6/-3.2亿元，分别较上年同期减少5.7/1.7亿元，主要系公司执行《会计准则解释第14号》，PPP建设部分支出列支为经营性现金流出所致；如剔除解释第14号的影响，则2021及2022Q1经营性现金流量净额分别为3.3/-1.3亿元，同增57.9%/0.2亿元。

公司2021年度筹资活动产生的现金流量净额为9.5亿元，增加204.4%，主要系长期借款增加所致（长期借款增加较大主要系公司业务发展需要，借入的PPP项目借款资金增加所致）。

随着公司积极向文体旅产业链上下游拓展，扩大综合经营范围，公司工程结算增加，应收账款增长较为明显，2021年度应收账款同增49.3%。

盈利预测、估值与评级：公司是国内文化板块细分行业智能舞台领域龙头，业务稳步拓展，21年三大主营业务收入均保持较高增速，轨交装备营收回归高增长；公司盈利能力边际回暖，期间费用率小幅改善。

上调22-23年归母净利润预测至4.51亿元、4.95亿元（原预测4.28亿元、4.82亿元，本次分别上调5.4%、2.7%），新增24年净利润预测6.01亿元，现价对应22年PE为9.6x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料及人工价格上涨，政策支持弱于预期，行业景气度不及预期。