西部证券-华峰化学-002064-2021年报暨2022年一季报点评：2021业绩高增长，产能扩张强化规模优势-220430

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事件：公司2021年实现营业收入283.67亿元，同比+92.7%，实现归母净利润79.37亿元，同比+284.2%。

公司2022年Q1实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%；归母净利润13.62亿元，同比-16.93%。

产能稳步推进，强化规模优势。

（1）公司化纤板块（氨纶）全年营收136.79亿元，同比+135.71%，毛利率47.23%，同比+21.74pct。

至21年底公司氨纶产能22.5万吨，稳居全国第一；年产30万吨差别化氨纶项目21年2月已获环评批复。

（2）基础化工板块全年营收75.08亿元，同比+90.63%，毛利率33.99%，同比+13.67pct。

公司目前己二酸产能为75.5万吨，115万吨/年己二酸扩建项目（六期）正在建设中，预计两年内建成投产20万吨/年新增产能，强化公司全球首位的规模化优势。

2021年氨纶、己二酸行业景气度高涨：氨纶40D全年均价、价差分别为66662元/吨与30322元/吨，较上年增长超过100%；己二酸全年均价、价差分别为10645元/吨与5473元/吨，较上年增长超过40%。

高景气主要受上游原材料涨价与下游需求旺盛影响，支撑价格价差大幅上行。

2022年一季度，俄乌战争推动原油价格大幅飙升，氨纶与己二酸价差回落；而国内疫情加剧也使得物流停滞、下游订单趋弱，行业受到较大冲击。

未来随着俄乌冲突缓解与疫情受控，有望迎来本年度的行业景气转折点。

PA66与PBAT革新己二酸传统应用，创造持续增长点。

伴随PA66关键技术己二腈的国产化突破与PBAT在双碳政策下的产能规划，新应用场景对原料己二酸的带动潜力已远超传统下游PU浆料。

二者百万吨级的新产能规划有望推进己二酸行业在未来3-5年景气上行；公司作为全球最大的己二酸生产企业，在行业内坚持产业链延伸，有望充分受益于行业高增长。

投资建议：考虑公司产能逐步放量与氨纶、己二酸价格回归正常水平，我们预计公司2022-2024年营收分别为279.52/299.61/333.87亿元，归母净利润分别为71.18/75.16/82.37亿元，对应EPS分别为1.43/1.51/1.66元/股，最新股价对应PE分别为5.4/5.2/4.7x，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度低于预期，产品需求低于预期，行业扩产超预期。